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我国电缆企业进行铜期货套期保值实证分析 　　【摘要】铜期货是上海期货交易所的主要交易品种。研究铜期货的套期保值策略对铜交易量大的企业具有重要意义。本文期货的套期保值原理对电缆企业的铜期货套期保值进行基本分析，并利用ECM模型测算最佳套期保值比率。最后提出了套期保值风险管理的措施和相应结论。 　　【关键词】铜期货；套期保值；ECM模型；实证分析 　　1.引言 　　在历史上，铜是我国最早开始认识和利用的金属之一。铜在古代通常被用作制造器皿、装饰品、兵器等。铜在自然界的储量非常丰富，同时具有良好的金属性。由于铜是很好的导电和导热体；化学稳定性较强，耐腐蚀；同时还具有易熔接，可塑性强，延展性好等特点。所以，铜是加工制造业必不可少的原材料，主要用于电子、电气工业，机械制造业，国防工业，建筑工业等方面。 　　中国铜消费量占全球40%，是头号铜消费??国。自从我国建立了期货市场以来，铜自然成为期货市场的主要交易品种。在国内，铜期货是上海期货交易所上市的品种，简称SHFE铜。在国外，铜期货的交易场所主要有伦敦金属交易所（London Metal Exchange）简称LME铜，纽约商品交易所（New York Commodity Exchange）简称COMEX铜。 　　2.发展与利用铜期货的必要性 　　2.1 铜期货的优势 　　对于铜交易量较大的企业来说，铜的现货交易一般可以根据自身需要提前签订合同，锁定价格，实现远期交易。但这样做需要面临市场剧烈变动所造成的信用风险、价格风险等。然而，铜的期货交易具有许多优势。（1）铜期货的标准化合约中所有条款都是事先由交易所规定好的，给期货交易带来很大便利，节约交易时间，减少纠纷。（2）当日无负债结算制度、保证金制度等可有效转移和减少交易风险。（3）期货交易中的保证金制度也产生杠杆效应，只需缴纳一定比例（如5%-10%）的保证金即可操作交易大额的期货合约，较现货交易减小现金使用量，使期货交易具有高风险、高收益的特点。（4）交易比较集中。所有的期货交易都是在特定的期货交易所内完成的。期货交易所高度组织化，有严格的管理制度。通过一定的电子设备易于促使期货交易的完成。 　　2.2 铜的价格走势不稳定 　　2013年铜的价格走势有许多不确定因素，如：欧债危机卷土重来，美国再度面临财政悬崖，中国通胀再度上涨等。对于铜使用量较大的企业来说，规避铜价格不稳定所带来的风险的方法之一就是在期货市场进行铜期货的套期保值。 　　3.套期保值的概述 　　套期保值是期货市场最重要的功能。 　　3.1 套期保值的概念 　　套期保值源于英文hedging，又可译为“对冲”。 　　传统的套期保值概念指的是在期货市场上进行与现货交易数量相等但交易方向相反的期货合约操作，以便在将来某一时间用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而有效规避现货市场价格变动风险。 　　传统的套期保值理论在“方向相反、数量相等、种类相同、月份相同或相近”的期货交易原则指导下，认为套期保值的现货与期货的持有比例恒等于一。 　　现代套期保值理论认为套期保值者为了避免现货价格的大幅度变化的风险，承担了基差变化的较小风险。为了消除基差风险，可在操作中，对合约月份、持仓数量、操作时间等进行适当的调整和选择。最佳套期保值比例取决于套期保值的目的及现货与期货两个市场的相关性。 　　3.2 套期保值比率的概念 　　套期保值比率是指为规避风险，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率。 　　传统观点认为，对需要进行套期保值的风险资产必须搭配相同数量的期货头寸，即比例为1：1，便能完全消除现货市场的风险。然而，由于不同的供求关系、流动性、信息反映速度、经济政策等因素的影响，期货市场与现货市场并不是完全的同方向同大小进行变动，所以1：1的比例很难保证得到最优效果。 　　国外学者提出多种测算套期保值比率的模型，如：OLS模型、B-VAR模型、ECM模型等。一些学者通过研究发现传统OLS模型和B-VAR模型算出的套期保值比率比较小，因为没有考虑期货价格和现货价格之间的协整关系。B-VAR模型比OLS模型多考虑了期货和现货自身变化对套期保值的影响。ECM模型则比B-VAR模型多考虑了期货和现货的非均衡关系对套期保值的影响，有很好的套期保值效果。所以，本文采用ECM模型对该电缆企业的套期保值比率进行估算。 　　4.实证分析 　　4.1 样本数据的选取 　　本文选取2013年1月4日至5月13日期间，共82组数据进行研究分析。铜的期货价格和现货价格分别为沪铜1308每日交易最高价和最低价的平均价格，数据来自全球金属网（），上海现货1#铜的日均价，数据来自铜之家网站（）。将铜期货价格和现货价格的所有