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会计收益和市场收益相互引导和误差修正 　　【摘要】 本文考察了会计收益与市场收益的非均衡关系。通过格兰杰因果关系和长期误差修正关系的检验，发现它们相互引导，但市场对会计信息的反应不如会计对市场信息的反应及时，且会计收益在短期的非均衡关系中更多地被作为价值的标杆。 　　【关键词】 会计收益 市场收益 格兰杰因果关系 误差修正 　　一、引言 　　有效市场假说认为，金融产品的市场价格能“正确地反映”投资者的集体知识和信息处理能力。但是，一些研究也证实，投资者的行为偏差造成他们对信息反应的延迟或过度反应，市场并不那么有效。会计信息之所以受政府的管制，与市场的失效有关。会计管制的结果主要体现在报告的资产和收益更加稳健可靠，但是代价是会计信息及时性的缺失和其与市场价格相关性（如果市场价格能够代表价值的话）的缺失。所以，会计信息接受管制和不接受管制都有问题。解开此问题的关键是，会计信息在接受管制后，其对信息的反应是否就真的不如市场及时、不如市场准确？会计学者们常常借助市场有效理论，通过观察会计信息的市场反应来评价会计信息的质量和新会计政策的效果；但是如果市场并不如会计信息本身那么有效，这种做法就会放大市场的动荡，增加发生金融危机的风险。 　　本文基于对会计信息效率和市场价格效率的以上思考，通过观察会计收益与市场收益两个时间序列的发展趋势、格兰杰因果关系和短期非均衡误差修正关系，发现会计收益和市场收益存在双向引导；而且，市场对会计收益信息的反应和消化，不如会计收益对市场收益的反应和消化及时；会计收益比市场收益更多地被作为价值的基准，因而更加准确。 　　本文的结论，对那些企图仅通过观察会计信息的市场反应来评价会计信息的质量和会计政策的效果的做法是一种警示。 　　二、文献综述 　　20世纪60年代以来，Fama（1965）提出的有效市场假说一直占据着学术主流地位。当资产价格能够充分地反映所有相关信息时，资本市场相对于这个信息集是有效的。有效市场分为弱有效、半强有效和强有效三种。弱有效要求资产价格能迅速反映所有的历史价???信息；半强有效要求价格能反映所有公开的信息，新的、正确信息一旦为公众所知，价格将迅速调整；强有效指一切能影响资产价格的信息都被迅速反映在价格之中。西方的研究一般都支持弱有效和半强式有效（如Fama，1970；Ball和Brown，1968；Beaver，1968）。对我国A股市场的弱有效检验趋于以下观点：1993年之前没有达到弱有效，1993年之后则达到了弱有效（如俞乔，1994；宋颂兴和金伟根，1995；陈小悦、陈晓、顾斌，1997；马向前、任若恩，2002）。一些学者的研究也支持中国A股市场半强式有效（如吴世农，1997；赵宇龙，1998；陈晓、陈小悦、刘钊，1999）。有效证券市场导致人们把财务报告的有用性等同于信息含量（即价格反应）（Scott，2012）。 　　但是，随后的研究对证券市场的效率提出了疑问，因为存在许多与证券市场半强有效不一致的异象。如盈余公告后还存在股价漂移（ball和brown，1968；吴世农，1997；赵宇龙，1998）；市场没有完全消化财务比率包含的信息，财务比率仍有预测作用（OuPenman，1989）。由于投资者过分自信、自我归因而产生股价惯性（Odean，1998；Daniel，Hirshleifer和Subrahmanyam，1998；Titman，1999）。这些证据说明市场要达到有效性，可能需要一个较长的时间。 　　至于会计信息，早期的学者们就发现，会计信息相比市场价格，其反应更不及时。如ball和brown（1968）发现，市场差不多在一年前就开始预测盈利是好消息还是坏消息，领先会计盈利好几期。会计盈利与市场回报的同期相关性很弱，而过去的市场回报在解释当期盈利时却很有用（Beaver，Lambert and Ryan（1987）；Collins and Kothari 1989）。但是以后，一些文献在一个更长的时期内讨论了会计盈余与股价相关性。比如，Easton，Harris and Ohlson （1992）将窗口扩大到10年，发现市场收益和会计收益的相关关系增强；Warfield and Wild （1992）发现市场收益和年报盈利的相关程度，是季报的10倍以上。这些证据提示会计信息也许会领先好多期影响市场价格。 　　迄今为止，鲜有研究在一个相对长的时间范围内，同时比较市场价格与会计信息的效率问题。本文将通过对两者的领先滞后关系（即格兰杰因果关系）以及短期非均衡误差修正关系的研究，比较两者的效率问题。 　　三、会计收益和市场收益时间序列的描述性统计 　　下面我们首先观察会计收益和市场收益两个时间序列的发展变化趋势。 　　为反映整个市场的一般状况，本