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美日量化宽松政策负面效应及西部地区应对策略 　　内容摘要：在经济复苏不理想的情况下，随着美日持续采取量化宽松等非常规的货币政策，其他国家或跟随导致主要货币汇率波动风险加大。美日等货币泛滥给中国带来汇率波动、资产泡沫等冲击。量化宽松政策带来的潜在负面效应是微观经济的扭曲和严重输入性通货膨胀的隐忧，西部地区应采取相应策略以应对外部汇率波动、资产泡沫等冲击。 　　关键词：美日 量化宽松政策 西部地区 　　美日量化宽松货币政策概述 　　2008年11月，金融危机爆发后，美联储宣布购买政府支持企业房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券（MBS），加上2009年3月至当年秋天结束前所购买的3000亿美元较长期国债证券，美联储在首轮定量宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。2010年11月，美联储宣布推出第二轮量化宽松的货币政策，本轮国债采购项目总计约为8500亿至9000亿美元，每个月的平均采购额约为1100亿美元。2011年6月QE2结束后，当年9月美联储推出4000亿美元（QE2.5）扭转操作版量化宽松。2013年9月，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，现有扭曲操作（OT）等维持不变。FOMC还指令公开市场操作延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机构MBS。FOMC强调，这些操作将在年底前使委员会所持有长期证券持仓量每月增加850亿美元，将给长期利率带来向下压力，对抵押贷款市场构成支撑，并有助于总体金融市场环境更加宽松。 　　日本央行2013年元月22日发布“从明年起无限量购买资产，并把通胀率目标上调至2%”的公告。日本之所以推出此政策在于其经济一直处于低迷状态，从最近日本的经济指标中，可以看到日本经济衰退比欧洲都要严重。日本财务省数据显示，日本2012年12月出口同比大跌5.8%，全年贸易逆差规模创下纪录新高，截至2012年12月，日本出口已经连续7个月下跌，2012年全年日本贸易赤字达到6.9273万亿日元，其他国家或跟随导致汇率波动、资产泡沫等严重冲击。 　　量化宽松货币政策的理论来源 　　在经济衰退时期，往往可能出现短期名义利率很低甚至于为零的情况，市场就会陷入“流动性陷阱”。克鲁格曼（2000）引入预期因素，认为经济衰退严重将大大打击人们的信心，由于信心不足也不会增加对债券、股票、房地产等资产的需求，即使名义利率为零，但是实际利率（real interest rate）在通货紧缩下还是很高。预期的“自促成”效应使预期真正实现，形成恶性循环。克鲁格曼（1998）认为日本经济在上世纪90年代陷入了流动性陷阱，日本的投资者和消费者对经济缺乏信心，都不愿增加支出，而应对流动性陷阱的处方就是财政赤字，以及人为制造通货膨胀以产生负的实际利率预期。根据克鲁格曼（1998）的观点，“使货币政策有效的做法，是央行有信誉地说服市场，央行将不负责任地允许通胀发生，从而产生经济所需的负利率”。根据弗里德曼对大萧条的研究，美联储在大危机前后的失误导致了货币政策过分紧缩，引起了物价下跌和随后的产量下滑，因此货币紧缩是大萧条的罪魁祸首。20世纪30年代美国和其他国家的银行业危机，通过货币供应和信贷供应两个渠道，导致了产出的下降。由于容忍货币供应量和物价水平的持续下降，美联储并没有起到稳定经济的作用。伯南克（2004）认为，经济衰退期间，央行通过说服投资者、改变投资者预期，可以降低长期利率。另外，可以改变中央银行资产负债表的资产结构，如购买长期债券、甚至股票，增大中央银行资产负债表的规模，使其规模大大超过维持零利率所需的水平。伯南克还认为，量化宽松导致的低利率还有财政扩张的效应，在大量注入流动性之后，人们将可能预期不会出现通货紧缩，从而避免将消费、投资等支出延后。 　　对已实施量化宽松货币政策效果的回顾 　　最早量化宽松实践始于日本。在20世纪90年代初，日本股市和房地产泡沫相继破灭，经济进入持续衰退期。为了刺激投资和消费，日本央行被迫于2001年3月推出量化宽松货币政策，一直持续到2006年3月。日本央行于2003年6月起买进民间的资产担保证券，甚至直接购买商业银行的股票。由于释放了大量基础货币，增加了流动性，充沛的资金满足了金融机构的流动性需求，稳定了金融体系，随着时间推移，间接地发挥了支持经济复苏的作用。日本全国银行贷款额增长率从1998年开始的连年负值扭转为2005年10月的0.2%，2006年11月又升至1.2%，并保持增长趋势（尚姝，2009）。日本央行通过实施量化宽松政策将十年期国债利率一直保持在2%以下，10年期国债与6个月短期国债的利差低至不足1个百分