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美联储退出量化宽松对新兴市场影响 　　[提要] 全球经济危机以来，美联储、欧央行等央行纷纷采取了非传统货币政策，以量化宽松为主要内容。发达国家经济复苏逐渐稳固，量化宽松退出只是时间和节奏的问题，做好量化宽松的退出准备，对于政策生效和控制风险具有非常重要的意义。本文在分析近期东南亚市场暴跌原因的基础上，分析量化宽松退出对新兴市场的影响，提出应对量化宽松退出的政策建议。 　　关键词：量化宽松退出；新兴市场；东南亚市场暴跌；政策建议 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　收录日期：2013年9月27日 　　全球经济危机以来，美联储、欧央行等央行纷纷采取了非传统货币政策，以量化宽松为主要内容。发达国家尤其是美国经济复苏逐渐稳固，美联储缩减量化宽松政策剩下的只是时间和节奏的问题。 　　一、东南亚市场暴跌的主要原因 　　2013年8月东南亚股市、债市、外汇出现大跌，重点在印度和印尼，直接导火索是印尼、印度和泰国的经济形势恶化、双赤字高企特别是经常项目恶化，而更深层次的原因在于QE退出预期上升，意味着东南亚过去几年依赖QE的廉价资金即将枯竭，加上经济前景恶化，促使资金大量外逃，且印度的资本管制使外资担忧加剧而加速撤离。 　　具体来看，印尼、印度、泰国经济形势恶化是触发这轮暴跌的直接原因。印尼方面，二季度经常项目逆差升至创记录的98.5亿美元，年化后占GDP的比重达4.4%，外债更是高达2，512亿美元，这带动汇率贬值，进一步导致偿债压力上升、国际收支状况恶化。印度方面，印度8月13日、14日接连出台限制黄金白银进口和收紧海外投资、海外汇款等资本管制的措施，意在对抗资本外逃和货币贬值，但反而加剧投资者对印度经济和政府的不信任，而且印度通胀高企、经常项目赤字和预算赤字攀升、贬值导致债务负担加重也拖累印度经济，因而资本外逃变本加厉。泰国方面，二季度GDP同比增速从5.4%下降至2.8%，低于市场预期的3%，导致外资撤离泰国。值得注意的是，新兴市场货币的暴跌是从5月美联储表示未来或缩减QE开始的；而随着9月的临近，在美国经济数据总体偏好的情况下市场对于美联储开始缩水的预期???加，新兴市场货币抛售加剧。热钱流出，是本次新兴市场暴跌的直接原因。 　　此次新兴市场暴跌和1997年金融危机的相同点在于：重灾区均在东南亚，且处于经济下行周期；外部环境相似：美联储收紧货币政策，带动美元升值和日元贬值；危机前东南亚均享受了廉价的美元贷款，危机时均受到跨境资本特别是投机资本外逃导致货币贬值，国际收支恶化，偿债压力和违约风险上升。不同点在于：目前的东南亚经济结构比1997年有所改善，例如当时东南亚国家采取的是盯住美元汇率制，而目前是浮动汇率制，抵御风险的能力略有增强；此次资本外逃的总规模尚不及1997年，1996～1997年净流入东南亚的外资减少1，050亿美元，而今年至今，流出印尼、泰国、菲律宾的外资合计103亿美元。因此，1997年金融危机目前尚不会重演，但未来形势仍不容乐观，过去五年为东南亚提供廉价资金的QE政策即将退出，导致外资大幅撤离东南亚乃至整个新兴市场，导致流动性紧张、融资成本上升、赤字扩大、经济恶化的风险。 　　二、量化宽松退出，新兴市场受到影响最大 　　美联储量化宽松的退出对新兴市场的冲击最大。首先，过去十年中，为追逐高成长、高收益，数以万亿美元计的资金流入新兴市场体，该趋势在2008年金融危机以后，美联储实施量化宽松政策以来更甚。其次，以东亚为代表的新兴经济体1997年危机后普遍采取浮动汇率制。资金流入加之对外贸易增加，新兴市场积累了约7.2万亿美元外汇储备。据IMF估计，美元部位在60%以上，约4.4万亿美元，其中，80%为美国国债。（泰国、印尼、韩国外汇储备较1996年前增加4倍、9倍和3倍）这两方面因素使得美联储的货币政策和新兴市场的关联性异常紧密。美联储收缩流动性，会使先前涌入新兴市场的资金撤离。资金的大规模流出导致新兴市场货币贬值，印度卢比、南非兰特、巴西雷纳尔近期即大幅下跌，泰国、菲律宾等市场纷纷暴跌。 　　资金流出对不同新兴经济体的影响有所差异，两类国家受到的冲击最大。第一类，经常账户赤字、以资本项下流入弥补经常账户赤字缺口。印度为例，截至2013年3月的财年，印度经常账赤字达到950亿美元，相当于GDP的4%多，同期资本净流入926亿美元。泰国、印尼也均属贸易逆差国家；第二类，外币债务占比更高的国家，泰国、菲律宾等国外币债务约占GDP的30%左右。 　　三、量化宽松退出对中国的影响 　　对于量化宽松对中国的影响，较普遍的观点是由于资本项下的管制，心理意义大于实质影响。但是，虽然我国经常项目顺差，外债占比小且积累了超过3万亿美元的外汇储备，对外资产负债结构却存在严重的货币错配，表现是资产端大部分