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二、资本结构的决策 ㈠资本结构概念 ㈡资本结构决策 1.运用企业筹资的EPS-EBIT分析（筹资无差别点分析）确定资本结构 ⑴什么是筹资无差别点分析 是指筹资时，通过计算筹资方案的无差别点，分析不同资本结构下，EBIT与EPS之间的关系，确定资本结构的方法。 ⑵无差别点的定义：是指可以使两种( 或多种)不同的资本结构产生相同的EPS的EBIT。 ⑶无差别点的计算 第一、计算EPS 第二、计算无差别点 根据无差别点的定义，两种融资方案间的无差别点可以用数学方法来确定。以下标1和2分别是表示两种不同的筹资方案的EPS，则有： 每股利润无差别点的计算公式如下： 式中： ——息税前利润平衡点，即每股利润无差别点； ——两种增资方式下的年利息； ——两种筹资方式下的年优先股股利； ——两种筹资方式下普通股股份数； T ——所得税税率； ⑷运用无差别点进行资本结构决策 例2 某公司现有资金400万元，其中权益资本普通股和债务资本债券各为200万元，普通股每股10元，债券利息率为8％，现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试先计算每股利润无差别点。 将例子中的资料代入上式，则增发普通股和发行债券两种增资方式下的无差别点为： ＝48（万元） 即当息税前利润为48万元时，增发普通股和增加债券后的每股利润相等。如表所示 项目 增发普通股 增加债券 息税前利润 48 48 减：利息 16 32 税前利润 32 16 减：所得税（40％） 12.8 6.4 减：优先股 0 0 普通股可分配利润 19.2 9.6 普通股股份数（万股） 40 20 每股利润（元） 0.48 0.48 根据上述每股利润无差别点分析，可绘制下图 1.20 10 20 30 40 50 60 70 80 1.00 1.40 0.80 0.60 0.48 0.40 0.20 0 息税前利润（万元） 每股利润（元） 为48万元的意义在于：当息税前利润大于48万元时，增加债券筹资比增发普通股有利；当息税前利润小于48万元也时，则不再增加债务。当然，企业增加债券投资不是没有止境的，当债务增加到一定程度后，企业的信誉会下降，债务利率会上升，而企业还本付息的风险会很大，企业再增加债务就不利了。 现再举例对上述结论加以说明 上例企业息税前利润有40万元和80万元两种情况，其他条件不变，试计算增发普通股和增加债券后的每股利润 具体计算见下表 项目 息税前利润有40万元 息税前利润有80万元 增发普通股 增加债券 增发普通股 增加债券 息税前利润 40 40 80 80 减：利息 16 32 16 32 税前利润 24 8 64 48 减：所得税（40％） 9.6 3.2 25.6 19.2 减：优先股股利 0 0 0 0 普通股可分配利润 14.4 4.8 38.4 28.8 普通股股份数（万股） 40 20 40 20 每股利润（元） 0.36 0.24 0.96 1.44 由表可以看出，当该企业息税前利润高于48万元，达到80万元时，增加债务追加筹资，普通股每股股利有明显提高，达到1.44元，而当该企业息税前利润低于48万元，降为40万元时，增加债券追加投资，普通股每股利润则明显下降，只有0.24元。因此，我们可以利用每股利润无差别点（筹资无差别点）来决定筹资或追加筹资应采何种方案。 ⑸对无差别点法的评价 2.用边际资本成本进行资本结构决策 资本成本比较法是计算不同资本结构（筹资方案）的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策的方法。 企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（筹资方案）可供选择。现举例说明。 例 某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料经测算列入下表 筹资方式 筹资方案I 筹资方案II 筹资方案III 筹资额 资本成本（％） 筹资额 资本成本（％） 筹资额 资本成本（％） 长期借款 40 6 50 6.5 80 7.0 债券 100 7 150 8.0 120 7.5 优