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美国国债在国际储备中的地位 梁维和 内容提要：本文通过回顾国际储备的变迁，发现外汇在国际储备中的地位由弱到强，目前已占整个国际储备的90%以上。通过对外汇储备的分析，我们发现，美元在世界外汇储备资产中占有重要的位置。自布雷顿森林体系解体后，尽管美元资产在世界外汇储备资产中的占比有下降的趋势，但目前仍维持在65%左右。进一步分析发现，外国官方持有的美国国债金额不断增加，其在世界外汇美元储备中的占比亦不断增加，目前已高达40%。由此，我们可以得出结论：美国国债在世界外汇储备中占有重要的地位。 关键词 国债 国际储备 财政 金融 按照国际货币基金的统计口径，国际储备有四种形式：黄金储备、外汇储备、普通提款权、特别提款权。它们之间的比例不是一成不变的。就其中的外汇储备而言，能充当外汇储备的资产也很多，但国债却一直是外汇储备的主要资产。 一、国际储备结构的变迁 按照历史年代的发展顺序，人们通常将国际货币制度划分为四种不同的类型：一是金币本位制度；二是金汇兑本位制度；三是布雷顿森林体系下的货币制度；四是布雷顿森林体系崩溃后的货币制度。在不同的国际货币制度下，国际储备结构亦不相同。 1、金币本位制度下的国际储备：黄金。 金币本位制度大约存在于1880年至1914年（第一次世界大战爆发）。这一时期，黄金充当了国际货币。金本位制度的基本待征是金币可以自由铸造、自由兑换和黄金自由地进出口。虽然此时的英国是世界经济和政治大国，伦敦是世界金融中心，英镑是世界广泛使用的货币，许多国家的中央银行国际储备是英镑而不是黄金，但在金本位制度下，英镑与黄金之间的兑换比例是固定的，且黄金是最终的国际支付手段，因此，在金本位制下，黄金是最为重要的国际储备资产。 2、金汇兑本位制度下的国际储备：以黄金为主，外汇为辅。 金汇兑本位制度大致存在于一战结束后至上个世纪三十年代初期的国际金融危机。这一时期，美国实行的是金币本位制度，英法两国是金块本位制度。后者国内没有金币流通，银行券或纸币只在一定的条件下才能兑换黄金。更多的发达国家则实行了金汇兑本位制度，即将本国的货币与实行金本位制国家的货币保持固定的汇率，以之与黄金联系。虽然此时黄金仍然是国际结算的最后手段，但是在各国的国际储备中，外汇也占有一定的比重。 3、布雷顿森林体系下的国际储备：外汇逐渐与黄金处于同等地位。 二战以后，布雷顿森林体系建立，确立了美元在世界货币体系中的地位，建立了“美元与黄金挂钩( 1oz = $35 )，其他国家货币与美元挂钩”的固定汇率制度。这一制度大致从1944年开始至1973年为止。同期，国际储备资产种类较以前有所增加，除了黄金和外汇外，还增加了普通提款权和特别提款权。研究表明，在布雷顿森林体系下的国际储备中，外汇地位逐渐加强，其在国际储备中的占比逐渐增加，而黄金则相反。到20世纪70年代，外汇储备在国际储备中的占比接近50%。1970年，世界所有国家的国际储备总额约为932亿特别提款权，其中，外汇储备为453亿特别提款权，占48.7%，黄金370亿特别提款权，占比39.7%。 4、布雷顿森林体系崩溃后的国际储备：以外汇为主，其它国际储备资产为辅。 从50年代开始，朝鲜战争和越南战争使美国的经济形势与财政状况不断恶化。50年代末期，美元逐渐过剩，美国的黄金储备大量外流。 60年代，美国短期外债已超过其黄金储备。70年代，美元危机已达11次之多。1971年8月15日，尼克松“新政”停止美元兑换黄金，同年12月达成的“史密森学会协议”使美元对黄金贬值7.89%（1oz = $38）。1973年2月美国再宣布美元对黄金贬值10%（1oz = $42.22），同年3月，再一次美元危机使得布雷顿森林制度彻底解体，以美元为中心的固定汇率制度让位于浮动汇率制度。 尽管此时的汇率风险较固定汇率下的有所增加，但随着世界经济的增长，国际经济往来的增加，国际信贷也大量增加，且基于流动性与效益性的考虑，各国的外汇储备亦随之增加。不仅如此，在浮动汇率条件下，一国央行为了稳定其本币汇率，就必须保有充足的外汇储备。表1收集了1950年至2003年之间部分年份世界所有国家国际储备总额及其中的外汇和黄金构成情况。 从中可知，世界所有国家外汇储备无论是在数量上还是其在国际储备中的占比上都呈迅速增加的态势，分别从1950年的133.32亿特别提款权和27.5%迅猛地增加到2000年的20282亿特别提款权和93.7%。近年来，后者一直保持在94%左右（见图1）。 表1 世界所有国家国际储备构成情况表① 单位：百万特别提款权;% 年份 外汇 黄金 国际储备 总额 金额 比重 金额② 比重 1950 13332 27.5 33445 69.0 48448 1960 18494 30.8