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人民币升值的经济敏感性分析 货币金融评论 2003年第12期 PAGE 18 PAGE 19 人民币升值的经济敏感性分析 中国财政金融政策研究中心 涂永红 程列 内容摘要：2003年人民币汇率受到高度关注，境外要求人民币升值的呼声很高，我国在此压力下艰难地保持着人民币汇率的稳定。人民币回归到管理浮动汇率制度是必然的趋势，因此需要对人民币升值幅度及其对我国经济的影响进行预测，以便为最终的决策提供科学的依据。多数学者的分析仅仅集中于人民币对美元的名义汇率，这种分析没有考虑到我国的贸易结构，其结果必然存在较大的偏差。本文以综合的名义有效汇率波动为对象，建立数学模型，定量分析人民币名义有效汇率变动对我国的货物贸易、服务贸易、外商直接投资的影响，在此基础上，充分考虑近年来日元、欧元对美元的变化，从而对人民币对美元的名义汇率升值进行敏感性分析，得出几点重要的分析结论。 关键词：人民币汇率、名义有效汇率、相关性、敏感性分析 人民币汇率问题在刚刚过去的2003年受到国内外学界、工商界前所未有的关注，以日本和美国为首的中国的贸易伙伴国几乎异口同声，大造舆论，要求人民币升值。国内学者各抒己见，深入探讨人民币升值的利弊，献计献策，热闹纷繁。 一、人民币升值背景与研究思路 2003年人民币汇率水平受到国内外官、产、学界前所未有的关注，以日本和美国为首的中国的主要贸易伙伴国几乎众口一词，从外界对我国政府施压，要求中国政府减少对外汇市场的干预、人民币对外升值。日本财长盐川正十郎将日本的通货紧缩乃至全球经济不景气都归罪于“进口了太多的中国廉价商品”，美联邦主席格林斯潘认为“人民币汇率如果继续盯住美元，可能会破坏中国国内货币体系的功能。欧盟15国也认为人民币币值被严重低估了，并决定到2004年上半年，将正式取消给予中国的“普惠制”。我国政府适时调整了进出口策略，增加了对美国、欧盟、日本的进口，通过向部分国有银行注资的方法减少外汇储备，尽管我国旗帜鲜明地要继续保持人民币稳定，但是，增强汇率的灵活性、市场波动性，将是2004年人民币汇率政策调整的必要措施，在贸易账户顺差和金融账户顺差的情况下，人民币对外将适度升值。 国内学者对人民币升值对经济发展的利弊影响已经进行大量的分析，但是，他们大都没有结合我国的贸易结构、产业结构进行实证分析；有的虽然进行了实证分析，但是没有区分名义汇率和贸易有效汇率，因此得出的结论会导致人们的认识偏差，不利于我国在国际经济中做出正确的决策。 本文将运用国际货币基金组织2003年5月的《国际金融统计》提供的数据，首先运用相关分析、回归分析、时序分析等方法，对1994年我国外汇体制改革以来，人民币汇率与进出口贸易、服务贸易、外商直接投资之间的关系进行实证分析，建立相应的数学模型，以定量分析的结果来说明人民币汇率对我国国际经济的影响。然后以此为依据，对2004年人民币对美元的名义汇率不同幅度的升值给出假设，结合过去三年欧元、日元对美元的变化，选取他们之间波动的极值情况，运用极限分析法对人民币名义有效汇率变化做出预测，进而就汇率波动对我国国际经济的影响进行敏感性分析，在分析基础上最终得出我们的结论。 二、人民币汇率波动与我国贸易的数量关系分析 1．名义汇率与名义有效汇率对贸易的影响 汇率是对外经济活动中价值交换的比率，本国货币对外价值越高，对外的购买力越强，越有利于进口；相反，则越有利于出口。通常，人们关注的汇率是名义汇率，是官方牌价公布的人民币对美元的汇率，认为人民币升值就是对美元升值，而且认为人民币对美元升值时，也会同幅度地对其他货币（如欧元、日元等）升值。实际上，这种认识非常片面，是对汇率的一种很肤浅的简单化认识，因为，仅仅关注人民币对美元的汇率变化，根本无法解释我国贸易的发展变化。例如，1994年至今的10年中，人民币对美元的名义汇率几乎不变，然而我国的进出口额仍然快速增长，其原因在于我国的贸易结构。根据《中国统计年鉴》计算，在1998-2002年间，日本、美国、欧盟、中国香港、韩国、中国台湾占我国贸易额的70%以上，而且贸易额非常稳定，排序几乎没有改变。2002年美国只占中国贸易总额的16%，日本占17%，欧盟占14%，其他国家和地区共占53%（见图1）。 由于人民币盯住美元，当美元对日元、欧元贬值（或升值）时，人民币也会对日元、欧元同幅贬值（或升值），我国对日本、欧盟国家的进出口贸易有可能增加（或减少），而且美国和其他贸易伙伴国在进口相同产品时，可能增加我国产品，放弃相对昂贵的日本、欧盟的产品，或者放弃我国产品，转向相对便宜的日本、欧盟的产品。图2反映了1999年1月——2002年12月，美元兑