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货币是否能对冲股票？ 最近对货币和股票之间不断升高的相关性议论颇多。这一现象的典型代表是日圆货币对和标准普尔指数之间的关系。在本文中，我们将探讨推动这一关系的因素。了解最近动向的一个主要因素是跨市场的逆杠杆化作用对资产价格共同波动的影响。而且我们阐述了居高不下的相关性水平对于对冲股票有什么帮助。我们发现股票投资者采用货币期权来对冲其股票仓位的效果要比简单的股票期权更好。 图 1：跨市场的逆杠杆作用推动相关性升高 拉丁美洲外汇：巴西 – 货币观点 巴西里亚尔的跌势看来有限，因为中期基本面并未表现出特别的威胁。 加拿大元：买入以利用加拿大元的长期反弹 加拿大的周期性增长状况还远远谈不上是结构性的，加上政策不利因素，使我们中期日益看多加拿大元 澳大利亚元与新西兰元：何时到头，是否真的到头？ 尽管这两种货币已大幅下跌，但从长期估价角度来看仍有显著向下的压力。 外汇一览、预测和时间 CEER 不乐观 货币市场的焦点自今年年初以来几乎每周都在改变。本周的重点从美国的救市计划（或是明显缺乏切实有效的救市计划）转向欧洲银行对 CEER 国家的经济和金融问题的敏感程度。问题在于多家欧洲银行在 CEER 国家的业务集中程度及其规模，很多人估计这些数字已远远超出其持有的美国次级资产。 对该风险的关注导致的 G10 货币波幅已经远远超过所有 G10 国家的经济或金融事件的影响。部分欧元区国家的银行业务规模远远超出其它银行，使得欧元区内部息差扩大，因而给欧元带来了向下的压力。我们的 Barclays Capital 货币资金流指标表明本周早期有大量美元买盘和欧元卖盘。周末又有了一线希望，德国将与欧盟委员会及其他欧盟国家合作采取措施以稳定较弱的欧元区国家和 CEER 国家。但是由于缺乏切实的承诺，这一希望显得很脆弱。 本周的另一个意外是对日圆将丧失其避风港地位的担心日益增多。最初投机是受到价格活动的驱使 – 在本周初的风险规避回合中并没有日圆买盘，当风险承受能力稍有恢复时该货币还遭到猛烈抛售。但是在货币是否能对冲股票？中，我们发现尽管日圆与股票市场风险承受能力的相关性已经不具备预测性，但如果在股票对冲计划中加以利用，有时仍会有优势。 在对新兴市场的担忧之中，巴西里亚尔今年表现得十分稳定。在拉丁美洲外汇：巴西 –货币观点中，我们指出从外部平衡的角度来看中期基本面不算糟糕，并进一步指出央行有足够的储备和手段来承受对经济的质疑。但巴西里亚尔对于可能的资金外流和全球风险规避情绪的迅速增长仍然很敏感。 我们认为 2009 年的经济和金融市场前景将逐步改善，因此在加拿大元：买入以利用加拿大元的长期反弹中推荐有 3 个月期限双抛出位的 9 个月美元卖权和加拿大元买权。上周我们将 12 个月美元/加拿大元预测从 1.20 下调至 1.10，而且我们日益认为相对于中期下跌来说短期向上的可能有限。 澳大利亚元和新西兰元近几个月来在市场上遭受重创，自 2008 年中期以来下跌已超过30%。在澳大利亚元与新西兰元：何时到头，是否真的到头中，我们发现其跌幅是否已经足够仍不确定。我们的估算表明，鉴于当前的利率和贸易条件，新西兰元可能已接近平衡值，但澳大利亚元可能仍然高于平衡值。显然这些长期估算对商品价格和利率很敏感，但我们发现，在经济和金融前景没有改善的情况下，并没有证据表明出现了可能导致迅速反弹的恐慌性抛售。 货币是否能对冲股票？ 最近对货币和股票之间不断升高的相关性议论颇多。这一现象的典型代表是日圆货币对和标准普尔指数之间的关系。尽管过去一周来疲软的日本经济数据已经使得日圆货币对和标准普尔指数沿相反方向运行，但其相关性已稳定存在了很长时间。在本文中，我们将探讨推动这一关系的因素。了解最近动向的一个主要因素是跨市场的逆杠杆化作用对资产价格共同波动的影响。而且我们阐述了居高不下的相关性水平对于对冲股票有什么帮助（尤其是在隐含波动性同样居高不下的情况下）。我们发现投资者采用货币期权来对冲其股票仓位的效果要比股票期权更好。 图 2：日圆货币对和标准普尔指数之间的相关性处于历史高位 相关性并非一直不变 我们首先要说明，日圆货币对和股票之间的相关性变动很大，表明这种关系本质上是会随着时间而变化的。图 34 显示到了各种日圆货币对和标准普尔 500 指数之间的 52 周相关性（采用周数据）。自 1999 年以来具有最高平均相关性的日圆货币对是澳大利亚元/日圆，最低的则是瑞士法郎/日圆。2007 年 3 月相关性普遍转为正数，而且最近几个月来一直处于历史高位。不同日圆货币对与标准普尔指数之间的平均相关性实际上仍保持在 70% 以上，但已从 2008 年 10 月 77% 的高位有所下降。相关性高企的上一个阶段是2001-02 年，对应于 2001 年 9 月 11 日之后市场中高涨的风险规避情