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流动性过剩的影响、成因及对策 [内容摘要]流动性过剩给我国经济、金融运行带来了一系列的严重负面影响。流动性过剩的直接原因是储蓄、外汇储备的高速增长，基本成因是我国经济结构、金融结构的长期失衡，深层原因是以投资、出口为主导的粗放型经济增长方式。流动性过剩不是一个在短期内能解决的问题，在当前继续实施紧缩政策的同时，应采取多种措施分流储蓄与外汇储备，解决流动性过剩的根本途径在于经济结构的调整与经济增长方式的转变。 [关键词] 流动性过剩 经济结构调整 经济增长方式 流动性过剩已成为当前我国经济运行中的一个突出问题。在我国以间接融资为主导的金融结构中，流动性过剩集中地表现为金融机构的存差资金持续扩大。2005年末全国金融机构存差资金达9.25万亿元，为当年GDP的51﹪。尽管2006年以来，中央银行采取了加息、上调存款准备率、发行央行票据及窗口指导等一系列政策措施，但至2006年9月末存差资金继续增至12.89万亿元，流动性过剩的恶化趋势亟待解决。 流动性过剩的负面影响 不断积累的流动性过剩带来了银行风险增大、投资过热难以抑 制、人民币压力加大、货币政策效力下降等一系列的严重负面影响。 流动性过剩导致了银行的过度竞争、贷款盲目追逐“大户”， 非理性地降低贷款条件和下浮利率的现象。一方面，加剧了某些行业的产能过剩、利润下降，甚至出现亏损，增大了称赞的信贷风险；另一方面，在紧缩的约束下，银行利差收缩小。流动性过剩使银行陷入了短期亏损与箕风险积累的两难选择。如果，流动性过剩的问题得不到有效的化解，银行信贷风险可能集中爆发。 2005年以来的固定资产投资增速上升与银行流动性过剩直 接相关。一方面，资金过剩和上市的双向压力推动着银行的放款冲动，这又带动了地方的投资冲动；另一方面，长期流动性过剩进一步推低了中长期利率，扭曲资金价格，从而刺激了企业的投资，使用权得过热的固定资产投资难以得到有效抑制。2005年11月全国新增固定资产投资年增长率为36.2﹪，达到年内最高增幅。虽然，2006年以来受宏观政策的调控银行贷款与投资的增长率已经有所放缓，但2006年1~9月份人民币同比多增7984亿元，其中中长期占80﹪以上，城镇固定资产投资到位资金同比增长了29.6﹪。这表明，央行的信贷调控主要以遏制了短期贷款与票据融资的增速，但流动性过剩助长的中长期与投资的冲动依然强劲。 加息是央行抑制流动性过剩的必要手段，但同时强化了人 民币的升值预期。目前世界经济增长趋缓，美联储已停止加息，人民币的加息缩小了与美元的利差，会刺激国防游资流入，加大人民币升值预期。实际上加息后，银行间外汇市场高涨，人民币兑美元汇率连创新高，9月28日（指2006年，下同）银行间外汇市场美元兑人民币中间汇率达到7.8998元，跨过了7.90大关，两周上涨了433个基点。人民币升值应是一个渐进的过程，升值过恰似汇率风险增大，不公对国内出口企业造成巨大的冲击，也导致我国美元储备资产的大幅贬值。 流动性持续过剩削弱了货币政策的调控效力。为抑制流动 性过剩，央行提高了存贷利率，一方面，存款利率的提高促使银行存款的大量增加；而另一方面，贷款利率的提高抑制了贷款的需求。资金流入的增加与资金流出的减少，导致银行存差资金的大量扩大。事实上，尽管央行已两次加息和上调了存款准备金率，但到9月末银行存差资金又比年初增加了3.64万亿元，增幅达39.4﹪。这表明加息不仅无助于缓解流动性过剩，还可能会导致流动性过剩的进一步恶化。流动性过剩的一个直接原因是外汇储备的高速增加，我国外汇储备连续三年增量超过2000亿美元，2006年9月末已经近万亿美元。外汇储备增加过快，外汇占款大升，基础货币占用增多，抵消了央行抑制流动性的政策效力，货币2供给的调控空间趋于窄小。 流动性过剩的基本成因 在金融市场发达的国家或地区，“存差”是一种正常现象，它反 映为银行非贷款资产业务的扩展，且存款差额或存差率更大（李宏谨，2006）。然而，我国银行存差资金的持续膨胀却是一种非正常现象。在间接融资为主的金融结构下，当存款减去贷款的差额已大于银行为避免流动性风险与有效资产业务发展所需的流动资产时，一方面银行还必须被动地接受持续大量的资金流入（存款与外汇储备形成的超额准备金存款），而另一方面贷款和非贷款业务又受到政策和环境的约束，从而使银行被近持有过剩的、低效率的、高流动性资产。我国的流动性过剩直接源于储蓄与外汇的持续高速增长，其基本原因是经济结构、分配结构以及金融结构的失衡，根本原因在于经济的增长方式。 高储蓄率与高投资率是导致流动性过剩的直接原因。我 国的储蓄率从1996年占GDP的37﹪上升到2005年的44﹪，在以投资为主导的粗放型经济增长方式下，高储蓄支撑着企业的高投资，而长期衽的低工资、原材料的低价格以及低利率的政策使行投资