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股权性质和股权结构 股权性质和股权结构 经营者持股 民营企业 控股股东性质与绩效比较 股权集中度和股权制衡及公司经营绩效 控股股东性质与公司治理结构安排 公司治理与股权分置改革 经营者持股 经营者持股在70年代之后几乎在全球的市场经济国家都大为流行。不仅是中小企业加大了经营者持股的比重，就是在大型公司里，经营者持股也居于了十分重要的位置。许多公司都认为，经营者持股是公司总体竞争策略中不可分割的一个部分。 按照西方发达国家的做法，经营者持股主要是通过三种方式完成的：一种是在经营者报酬中间安排大量的股票类报酬；二是推行目标所有权计划；三是推行“MBO”方案。 经营者持股 不少西方公司近些年来都开始进行所谓的“经理股权计划”，又称“目标所有权计划”(Target Ownership Plans)，要求管理者拥有的股票不能低于一个最低数量。 采用类似计划的公司目前越来越多，这些公司认为，让经理人持有最低数量的股票，是为了保证经理们能有足够的动机使公司投资者的权益价值增长。有一家公司对股东的告示中说，我们认为，目标所有权计划可以使公司经理层和公司投资者在利益一致上发挥关键作用，公司鼓励所有员工在公司股票上都做个人投资。 经营者持股 在有目标所有权计划的公司里，如果高管人员不能在指定的时间里满足所有权目标的规定，他们将遭到某些惩罚措施。这些措施包括： ①他们每年应该得到的以现金支付的报酬，将有一部分用限制性股票来支付；②高管人员未来报酬方案中的期权、限制性股票的比例将增加，而现金支付将被削减或取消；②高管人员限制性股票或期权的行权期将被推迟。 经营者持股 总之，按照目标所有权计划的通常做法，如果一家公司的经理人所持股权比例太低或股票业绩太差，董事会就可以由此推断经理人的持股水平不足以形成有效激励，于是一个自然的推论就是加大目标所有权计划的力度，使经理入至少拥有最低数量的股票。 目标所有权计划将高管人员未来报酬和所有权目标桂起钩来，激励经理人增加他们的股权收益，井追求这些收益的增长。 经营者持股 监督困难是代理经营会导致管理腐败的重要原因。在现代公司中，正是由于投资者不能亲自进行经营，才委托职业经理人员代为管理企业，这就意味着投资者不可能对职业经理进行过程监督。不仅投资者不能对经营活动进行过程监督，作为投资者信任托管的机构，董事会也无法进行过程监督。 由于监督的有限性，因此，让经理人持股可以形成经营者的自我约束机制，让经理人因为收益的需要自己监督自己。用某些经济学家的话说，就是给企业家一个金手拷。给企业家一个股权，把企业家和企业捆绑在一起，使经理人减少管理腐败。 实际上，公司治理的意义，就是通过备种激励和约束职业经理的机制，使所有企业应该发生的事情都能够发生，使经理的自利动机得到必要的抑制，保证公司价值最大化的目标实现。 民营企业 中国民营企业的治理问题 提升公司创业者或创业家族的“所有权能力”问题 与“职业经理人”的关系问题 家族传承和接班问题 与“元老”之间的关系问题 控制性股东对非控制性股东的剥夺问题 徐莉萍、辛宇、陈工孟：《控股股东性质与公司经营绩效之比较》，《世界经济》2006年第10期 徐莉萍、辛宇、陈工孟：《股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响》，《经济研究》2006年第1期 课题组（负责人：谭劲松；执笔：辛宇、徐莉萍、蔡祥）：《控股股东性质与公司治理结构安排——来自珠江三角洲地区非上市公司的经验证据》，《管理世界》2008年第6期 辛宇、徐莉萍：《投资者保护视角下治理环境和股改对价之间的关系研究》，《经济研究》2007年第9期 9 控股股东性质与绩效比较 关于国有产权和私有产权的争论一直是国内外理论和经验研究的焦点所在。 Alchian所提出的理论模型指出：与私有企业相比，国有企业具有与生俱来的低效率特征。 但是，在国有产权面临着一系列公司治理问题的同时，私有产权代理问题的严重程度却依赖于外部公司治理机制的有效性水平。 本文的目标就是深入考察上市公司国有产权和私有产权的相对效率问题。 10 控股股东性质与绩效比较 在辨析上市公司控股股东的股权性质以及追溯其终极所有权时，我们的判断基准有两个： 一个是所有权的性质，以此为标准，我们可以区分出私有产权和国有产权； 另一个是所有权的实际行使主体，以此为标准，我们可以进一步地把国有产权区分为国有资产管理机构、中央所属国有企业和地方所属国有企业持有的国有产权 本文的另一个特色在于确定了合适的公司绩效评价指标 我们认为，Tobin’s Q等市场指标不适用于中国股市 采用会计类指标可能是相对来说比较好的公司绩效衡量方法 为了避免盈利能力类指标可能存在的严重的会计操纵问题，我们考察了上市公司在盈利能力、经营效率、成长性、员工人数和生产效率等五个方面的十项指标，并对这些指标应