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中国电信有限公司首次公开发行的案例分析
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中国电信(香港)有限公司首次公开发行案例分析
本案例列入清华大学经济管理学院案例库,版权由朱武祥 王玮所有。
引语:问题剖析
1997年9月到10月16日,是在中国电信(香港)重组上市期间最具戏剧性的一个时段:从预营销到路演,从确定初步定价、修改定价到确定最终定价,是决定这次预计总额数十亿美元的、将创造多项纪录的大规模IPO成功与否的最关键时期。 案例部分提供了行业、公司和资本市场的主要背景资料,并描述了上市工作中发生的关键事件。
案例最后提出的一系列问题的核心就是该IPO的定价问题,即:如何发掘中国电信(香港)的内在价值,并利用有效的估价手段加以量化,最终确定上市公司和市场都能接受的股票定价。
下面将从投资银行专业人士的立场出发,利用公认的金融理论和投资估价方法,对上述问题进行分析。
确定定价原则与方法
确定定价原则
1.1.1 价值导向原则
上市公司最根本的目标是为股东创造最大的价值。公司的内在价值来源于公司特有的竞争优势,以及在此基础上识别和实施有价值的投资机会, 并将其转换成未来收益的能力。进行首次公开发行的公司与潜在投资者交易的就是公司一定比例的未来收益的现值。IPO定价就是识别、评价企业独特的竞争优势与核心能力,依据价值原理对其进行评估,将对业绩的预测转换为定量的股票价格,并有效地传达给资本市场的过程。
在IPO定价中涉及的主要利害关系
IPO的定价是上市公司和承销商(投资银行)共同讨论、达成一致的结果。在这个过程中双方考虑的主要利害关系有:
(1)上市公司与投资者的互动关系。
一般而言,上市公司总希望自己的股票定价越高越好,以便筹集更多资金。而投资者则希望花最少的钱买到最有价值的股票。但如果股价高得为市场不能接受则又会带来负面影响,一是难以在推介与销售过程中获得较高的超额认购倍数,不能造成热烈的市场气氛,二是即使勉强上市发行,其股票的后市表现也难以乐观。如果表现不佳,落后于大市,则会严重损害投资者的利益,影响股票的流动性,影响公司在资本市场上的形象,从而对公司未来的后续融资造成不良影响,因此,上市公司在追求尽可能高的发行价的时候,不能不考虑到投资者的情绪以及公司的长期融资策略。
(2)投资银行对收益与风险的权衡
承销股票给投资银行带来巨大收益,同时也随着相当大的风险。投资银行在一笔股票承销交易中,要面对两个方面的客户:上市公司和投资者,分别由公司融资部门和销售与交易部门为其服务,中面则有一道无形的中国墙(China Wall)来严格限制两边信息的交流。投资银行的收益,一方面来自承销费、管理费和销售折让,按承销金额的一定比例
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