第三章 零息债券及附息债券.pptVIP

再投资收益率风险分析 第五，如果到期收益曲线不是单调上升或下降，即使长期证券的到期收益率低于短期证券，长期证券的持有收益率也可能超过短期证券。例如，1年、2年、3年期零息债券到期收益率分别为8.1%、7.9%、8%。1年后2年期债券的均衡收益率为 。 这说明，在1年后，2年期的远期利率为7.95%时，那么在0时点购买1年期债券和3年期债券的收益率相等。而如果到期收益率曲线不变，即1年后2年期零息债券到期收益率还是7.9%，那么3年期债券价格会更高一些，投资者的收益率会高于8.1%。 再投资收益率风险分析 第六，只要利率期限结构不是水平的，尽管该曲线不发生变动，投资者在偿还期前出售债券，他的持有收益率也不会等于到期收益率。 再投资收益率风险分析 第七，到期收益曲线的斜率越大，而且持有期间到期收益曲线不发生变化，长期证券的持有收益率就越大。这是因为在上述情况下，长期债券在出售时的价格会更高一些。 例如，10年期债券的到期收益率为8%，8年期债券的到期收益率为7.5%，收益率之差为0.5%；5年期债券的到期收益率为6%，3年期债券的到期收益率为5.7%，收益率之差为0.5%。 此时选择10年期债券更加有利。10年期债券2年后卖掉的收益率为21.05%（1.0810/1.0758-1），要高于5年期债券2年后卖掉的收益率13.319%(1.065/1.0573-1)。 再投资收益率风险分析 第八，即使到期收益曲线向上倾斜，并且不发生变化，最高到期收益率的证券不一定实现最高的持有收益率。例如，根据给定的到期收益率： 假定利率期限结构在1年内不发生变化，那么，持有17年期债券在1年内的收益率为11.29%，即 再投资收益率风险分析 持有24年期债券在1年内的收益率为10.61%，即 在本例中，24年期债券的到期收益率高于17年债券的到期收益率，但如果到期收益率曲线不变，17年期债券的持有收益率更高一些。 再投资收益率风险分析 第九，在到期收益率曲线不发生变化时，对于局部上升的到期收益率曲线而言，持有收益率要大于到期收益率；而对于局部下降的到期收益率曲线，持有收益率会小于到期收益率。 例3-5 1）债券 A,B 和A-B的现金流量  time 0 time 1 time 2 time 3 A 2.24 1 1 1 B 1.60 1 0 1 A-B 0.64 0 1 0   例3-5 2）如果卖空债券 C，买入 A-B，具体而言买入 A，卖空 B，卖空 C，你可以得到$0.1. 你一点风险没有承担。你可以放大交易20倍，就可以获得$2的无风险收益。 例 3-6 2、三种无风险证券A、B、C的价格和现金流量分别为 0 1 2 A 90 100 0 B 75 0 100 C 155 100 100 假定不允许卖空，那么1）是否有一组折现因子，与上述债券价格相对应？2）张三想构建一个组合，该组合在1时点产生200的现金流量，在2时点产生100的现金流量，他如何选择，被选中的组合的成本是多少？3）张三为了让组合在1时点多产生100的现金流量，那么该额外增加的100的利率（年复利）是多少？如果额外现金流量发生在2时点，情况又怎样？4）李四想构建一个组合，该组合在1时点产生100的现金流量，在2时点产生200的现金流量，他如何选择，被选中的组合的成本是多少？5）李四为了让组合在1时点多产生100的现金流量，那么该额外增加的100的利率（年复利）是多少？如果额外现金流量发生在2时点，情况又怎样？ 6）二人收益率差别的主要原因是什么？ 例 3-6 答：1）如果存在一组折现因子，那么应该有下面联立方程  很显然，不存在与上述债券价格相匹配的一组折现因子。2）张三有两个选择，一是持有1个单位的A和1个单位的C，二是持有2个单位的A和1个单位的B。第一种选择成本是245，而第二种选择的成本是255。因此，张三应该选择持有1个单位的A和1个单位的C。 例 3-6 3）张三应该持有另外1个单位的A，价格是90。年收益率为11.11%。为了在2时点上产生额外100的现金流量，张三可以直接购买B（价格75），也可以出售A，然后购买C（价格65=155-90）。因此张三应该出售A，然后购买C。收益率为 r=24.03% 4）李四的组合在1时点产生100的现金流量，在2时点产生200的现金流量，他应该持有1个单位的B和1个单位的C，成本为230。另一个选择是一个单位A，两个单位B，但成本为240，因此舍弃。 例 3-6 5）为了在1时点增加100的现金流