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综合案例：安然公司 案例基本情况介绍 安然公司曾经是叱咤风云的“能源帝国”。它的前身休斯顿天然气公司成立于1930年，于1985年以24亿美金收购了另外一家公司，并改名为安然公司。20世纪80年代末之前的主业是维护和操作横跨北美的天然气与石油输送管网络。但安然董事长和CEO肯尼迪·雷的目标远超乎此：随着美国政府在20世纪80年代后期解除对能源市场的管制，一方面，天然气价格与油价的波动给人们制造了能源交易的商机，另一方面也因此增加了许多能源消费向对控制能源价格风险的需求。这两种因素构成了能源期货与期权交易勃兴的契机。整个20世纪90年代的10年间，安然从一家天然气、石油传输公司变成—家类似美林、高盛的华尔街公司。差别仅在于，安然交易能源证券，而美林和高盛交易金融证券和股票。 在短短的16年内，安然公司一路飞腾，它很早就近入了美国500强企业名单，并从1995年起被该杂志评为“最富创新能人”的公司，连续六年排名居于微软、英特尔这些大公司之前。2000年的总收入高达1000亿美元，名列《财富》杂志“美国500强”中第七。过去10年来，它一直是美国乃至世界最大的能源交易商。在其最辉煌的年代，它掌控着美国20%的电能和天然气交易。安然不仅是天然气和电力行业的巨擘，而且还是电信、投资、纸业、木材和保险业的大腕。这家超级“巨无霸”在《财富》的调查中连续四年荣获“美国最具创新精神的公司”。甚至在2001年2月份，它还被华尔街视为非常安全的投资“宠儿”。 1996年，安然公司用11亿美元购买自己的公用电气公司波特兰通用公司，帮助支付21亿美元的债务。这是史无前例的，从来没有一个天然气管道运输公司收购一个公用电力公司。繁荣背后隐藏着危机。1999年，安然在伦敦的交易主管易·凯成未告知公司高级管理层即自行调动资源，设计天然气在线交易网。网上交易于1999年11月开通后，交易量突破1290亿美元。事后，安然董事会总结成功的经验是“创新想法的可行性不应由管理层来决定”。 在2001年10月16日以前，安然公司的财务报告是所有投资者都乐于见到的。看看安然过去的财务报告：2000年第四季度，“公司天然气业务成长翻升3倍，公司能源服务公司零售业务翻升5倍”；2001年第一季度，“季营收入增长4倍，是连续21个盈余增长的财务”……在安然，衡量业务增长的单位不是百分比，而是倍数，这让所有投资者都笑逐颜开。但是，安然1996年的收入是133亿美金，到2000年时总收入是1008亿美金。它的收入在美国几乎是最多的一个公司。但它的利润增长幅度远远没有收入增长的这么快，1996年它的总利润是5.84亿，98年是7.03亿，2000年时是9.79亿。可见其利润并没有太多的增长。通过分析可以看到，安然公司的利润增长率每年都下降很多。到了2001年第二季度，公司突然亏损了，而且亏损额还高达6.18亿美元，对外宣称其净资产也因受到外部合伙关系影响而减少12亿美元。 华尔街哗然。安然的股价迅速跌至30美元左右，引来美国证券交易委员会和多家律师事务所的特别注目。同时，许多与其交往多年的公司与之“断交”。2001年3月5日，《财富》杂志发表了一篇题为《安然股价是否高估?》的文章，首次指出安然的财务有“黑箱”：该文指出，安然2000年度股价上升了89％，收入翻倍，利润增长25％，18位跟踪安然公司的卖方分析师中，有13位将其推荐为“强力买进”，它的市盈率为竞争对手杜克能源公司的2.5倍，也是SP500指数市盈率的2.5倍。《财富》质疑道：“为安然欢呼的人也不得不承认：没有人能搞得清安然的钱到底是怎么挣的!原因是安然历来以防范竞争对手”为由拒绝提供任何收入或利润细节，把这些细节以商业秘密名义保护起来，而其提供的财务数据又通常过于繁琐和混乱不清，连标准普尔公司负责财务分析的专业人员都无法弄清数据的来由。不管是极力推荐安然的卖方分析师，还是想证明安然不值得投资的买方分析师，都无法打开安然这只黑箱。” 《财富》文章进而质疑：在安然的年报中，“资产与投资”项日的利润数总是一个谜。年报对该部门的注释是“在世界各地兴建发电厂项日，完工后投入运营，最终卖出获利；此部门也参加能源与通信企业的股权和债券买卖等业务。”该部门1999年第二季度的利润为3.25亿美元，2000年第二季度跌至5500万美元。如此大的变化从何而来？《财富》相信，安然会通过“资产与投资”项目的资产出售金额来操纵其利润。这样，当任何季度的利润达不到华尔街分析师的预期时，安然总可通过增减项目资产的出售来达到或超过预期利润额。 尽管几年来安然声称要减少负债，但在2000年的前三个季度，安然又新发行了39亿美元债券，使债务总额在2000年9月底达到130亿美元，其负债率升至近50％，而在1999年底时负债率为39％。另外，它的运营现金流在1