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可转换债券价值及其对股票价格影响理论研究 　　摘 要：金融衍生产品自20世纪80年代以来经历了一个迅速发展过程，并逐步成为国际市场金融工具的重要组成部分和发展的驱动力。在众多金融衍生产品中，可转换债券是我国引入较早的金融创新产品之一，它兼具有债券和股票的双重属性，因而引入国内以来较受投资者欢迎。通过对可转换债券的价值分析发现，可转换债券转股后会带来股价的下降。 　　关键词：金融衍生工具 可转换债券 普通股 　　一.引言 　　可转换债券作为一种债务性证券，是指持有人事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）或者持有至到期，具有筹资和避险的双重功能，比股票债券和期货期权更具优势，所以一直备受国际筹资者和投资者的青睐，已成为众多发达国家国际金融资产的重要组成部分。但是因为我国的可转换债券市场起步较晚，尚处于初级阶段，不仅品种少、规模小，而且市场体系仍未完全成型，不过近年来发展迅速，具有广阔的发展前景。在这样的背景下研究可转换债券，对投资者、对发行公司还有对国家而言都具有重要意义。首先对投资者而言，投资者不仅能在转股前获得安全稳定的债券收益，承担较低风险，而且还可以在转股后能与股东共享公司高成长带来的收益。对发行公司而言，有助于发行公司更好地利用这一融资渠道。对国家而言，可转换债券市场是中国资本市场的重要组成和有益补充。所以，研究可转换债券有利于中国资本市场的健康发展。 　　二.可转换债券的价值分析 　　根据可转换债券的定义，在一定时期内可转换债券可以按一定比例和价格转换成一定数量的另一种公司证券，这里一般是该公司发行的普通股。发行可转换债券时，发行人一般都明确规定一张可转换债券能够兑换的标的股票的股数或一张可转换债券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格。前者被称为转换比例，后者被称为转换价格。显然，在转换比例和转换价格之中，只要规定了其中一个，另一个也就随之确定了。两者之间的关系可用公式表示为： 　　转换比例=可转换债券面额/转换价格 　　由于可转换债券实际上赋予它的持有者具有按发行时规定的转换比例或转换价格将其转换成普通股的选择权，因此可转换债券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值之分。 　　1.可转换债券的投资价值。可转换债券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种债券价值，即纯粹作为债券的投资价值。估计可转换债券的投资价值，首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换债券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值，不可转换债券的必要收益率可用公式表示为： 　　必要收益率=真实无风险收益率+通货膨胀率+风险溢价 　　2.可转换债券的转换价值。可转换债券的转换价值是实施转换时得到的标的股票的市场价值，等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即： 　　转换价值=标的股票市场价格?谆比溃?　　3.可转换债券的理论价值。可转换债券的理论价值也称内在价值，是指将可转换债券转股前的利息收入和转股时的转股价值按适当的必要收益率折算的现值。例如，假定投资者当前准备购买可转换债券，并计划持有该债券到未来某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即实施转股，那么可用下述公式计算该投资者准备购买的可转换债券的当前理论价值： 　　P=+ 　　式中：P可转换债券的当前理论价值，t时期数，n持有可转换债券的时期总数，r必要收益率，C可转换债券每期支付的利息，CV可转换债券在持有期期末的转换价值。 　　4.可转换债券的市场价值。可转换债券的市场价值就是可转换债券的市场价格。可转换债券的市场价值一般保持在可转换债券的投资价值和转换价值之上。如果可转换债券市场价值在投资价值之下，购买该债券持有至到期，就可获得较高的到期收益率；如果可转换债券的市场价值在转换价值之下，购买该债券并立即转换为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换债券转换价值与市场价值之间的价差收益。因此无论上述两种情况中的哪一种情况发生，投资者的踊跃购买行为都会使该可转换债券的价格上涨，直到可转换债券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。 　　5.可转换债券的期权价值 　　是指看涨期权的价值，也就是买入期权的价值。然而，可转换债券的期权价值是由时间价值和内在价值组成的。期权的内在价值是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权购买者如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值及内在价值的大小，取决于该期权之协定价格与其标的物之市场价格的关系。如以X表示转换价格，以S表示股票的市场价格，则当股票市场价格S大于转换价格X，期权有正的内在价值时，投资者愿意行使转换权，获得S-X的收益。相反，当股票市场价格S小于转换价格X，期权内在价值为负，投资者不愿意行使转换权。期权的时间价值是指期权购买者为购买期权