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浅谈基于行为金融理论公司金融并购分析 　　关键词：行为公司金融 误定价 非理性个体 　　摘要：现代金融理论都有两个共同的基础假设：管理者、投资者都是理性的和资本市场是无摩擦的。这两个理想的假设导致很多经典金融无法解释的资本市场异常现象，如：小公司效应、羊群效应等。从而使得部分金融学者产生了对行为理性和有效市场的质疑，促进了行为金融及行为公司金融研究的兴起与发展。行为金融从投资者非理性角度出发，认为投资者是有限理性的，文章从资本市场的误定价和管理者的过度自信入手粗略介绍行为公司金融理论对公司并购的影响。 　　Based on the behavioral finance theory to discuss the company financial ma analysis 　　Swim lemon silk road 　　Central south finance and economics politics and law university xinhua financial insurance institute； 　　The paper keywords： behavior company financial false pricing irrational individual 　　Abstract： the modern financial theory there are two common basic hypothesis： managers， investors are rational and capital market is no friction. The two ideal hypothesis leads to a lot of classical financial cannot explain the capital market anomalies， such as： small company effect， herd behavior， etc. In order to make the financial part of the scholars of behavior produces the rational and effective market questioned， promoted the behavior financial and behavioral corporate finance research rise and development. Behavioral finance from investors irrational Angle， think that investors are limited rational， this article from the capital market false pricing and managers overconfidence of the roughly introduces the behavior financial theory to the influence of the company merger and acquisition. 　　20世纪90年代以来，在全球范围内的产业升级、结构调整、技术转移、放松管制以及一体化浪潮等外在因素的推动下，企业并购日渐成为资本市场上众人瞩目的焦点和热点。传统的理论研究认为并购的驱动力量主要来自一些公司基本面的因素，认为并购可以产生协同效应从而有利于上市公司价值的提高。然而，从并购的历史数据来看，并购的成功率并不高。 　　1股票市场误定价驱动公司并购理论模型 　　行为金融的基本假设是股票市场并非理性，大量研究表明股票市场是非理性的，股票市场定价往往偏离公司真实价值。行为公司金融不但考虑了股票市场投资者或分析家的非理性，而且还进一步考察了这种非理性导致非有效市场状态对公司投融资决策的影响。根据Shleifer 和Vishny（2001）股票市场驱动并购理论模型，可以对以下列经验性推断假设作实证检验。推断1：股票价值被高估的公司更有可能成为主动并购者，即主动并购公司的股价一般都比并购目标公司的股 价被高估。推断2：主动并购公司的股价越被高估越有可能采用股票作为并购支付方式。推断3：在调整并购活动对股价影响条件下，得到修正后的价值对于股票并购的并购公司股东的长期非正常收益回报率应是非负的。在推断3 下需要两个分推断结合起来检验：比较主动并购公司的配比公司而言，并购后的长期非正常收益回报对采用股票支付方式的原主动并购公司股东是非负的；比较并购目标公司的配比公司而言，目标公司的股东获得的并购后的长期非正常收益回报是非正的。这两个假设结合起来还隐含了Shleifer