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从明斯基时刻考量中国经济 　　摘 要 2008年全球金融危机火了“明斯基时刻”这一术语，步入经济发展新常态，经济领域的“灰犀牛”是否会让“明斯基时刻”降临中国？本文将从明斯基时刻考量目前中国金融领域存在的突出风险，并提出要继续深化金融改革，避免“中国的明斯基时刻”。 中国论文网 /1/viewhtm　　关键词 明斯基时刻；中国与明斯基时刻；金融改革 　　一、引言 　　中国人民银行（PBoC）行长周小川在十九大间隙的一个会议上表示：“如果经济中的顺周期因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓‘明斯基时刻’，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。”事实上，2008年经济危机“大衰退”之后，“中国的明斯基时刻”是否会降临已经成为争论的热点在2014年3月份，摩根士丹利甚至还发布了一份主题为“中国将迎‘明斯基时刻’，经济增长或降至5%”的报告，明确指出“中国的‘明斯基时刻’已经越来越近……中国的 GDP增长可能会从7.7%下降至5%”。但时至今日，依然未见“明斯基时刻”降临中国，当然这并不代表着中国经济目前不存在导致“明斯基”时刻的隐患。“九层之台起于累土，合抱之木生于毫末”，中国目前需要做的是着眼于“明斯基时刻形成原理”，深入考察中国经济发展存在的弊端，将可能导致“明斯基时刻”的隐患及时消除，积极关注各类“灰犀牛”可能?Ю吹木植客环⑿苑缦眨?及时得出有效遏制风险的措施。 　　二、“明斯基时刻”与中国 　　“明斯基时刻”（Minsky Moment）即资产价值崩溃时刻，是美国经济学家海曼?明斯基在阐述其“金融不稳定假说”是提及的现象。明斯基指出在经济景气时期，当公司的增量现金流超出所需偿还债务时，就会产生投机的陶醉感（speculative euphoria），于是，此后不久，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。 　　下面，我们将从中国目前的社会融资规模、经济增长现状、居民部门杠杆比率三方面分析中国存在的或将引致“明斯基时刻”的因素。 　　（一）中国社会融资规模与经济增长相背离 　　2017年1月12日，中国人民银行发布《2016年社会融资规模存量统计数据报告》显示，经初步统计，2016年社会融资规模存量为155.99万亿元，同比增长12.8%。社会融资总体中，对实体经济发放的人民币贷款余额为105.19万亿元，同比增长13.4%；委托贷款余额为13.2万亿元，同比增长19.8%；信托贷款余额为6.31万亿元，同比增长15.8%；企业债券余额为17.92万亿元，同比增长22.5%；非金融企业境内股票余额为5.77万亿元，同比增长27.6%。而据国家统计局已经公布数据显示中国2016年的GDP增速为6.7%，为26年来的新低。我们以GDP增速作为衡量经济增长的指标，通过对比，我们可以发现2016年中国社会融资规模增速接近中国GDP增速的两倍。打个粗略的比方，这说明在中国每提高居民1元的收入，这需要企业贷2元的款来实现。其实不止2016年，自2008年末起，中国社会融资规模的增长与经济增长之间已经呈现出较大偏离。 　　（二）中国经济增长严重依赖债务融资 　　根据经济单位的收入与债务关系，“明斯基时刻”之前一般会经过稳健型借贷（Hedge）、投机型借贷（Speculative）和庞氏型借贷（Ponzi）三个阶段。稳健型借贷中，资产方的收益现金流既能满足负债方的利息支出，也能满足本金的支付，其资本结构中股本融资的比重越高，越可能是稳健型借贷的投资者。而在中国，经济增长却严重依赖负债增加，目前中国公共部门、消费者和企业的债务之和与国内生产总值（GDP）之比已达到230%，隐形的地方债务与急剧扩张的影子银行已经成为影响中国经济增长秩序的毒瘤。这种明显不可持续的拉动经济增长方式将积聚金融系统的内在不稳定性，当投机性泡沫破灭时，信用机构将急剧收缩信用，信贷的集体恐慌与市场信心突然崩塌或使中国在未来某一时点遭遇“明斯基时刻”的噩梦。 　　（三）居民部门杠杆比率增长过快 　　央行日前公布的金融数据显示，在9月份新增的 1.27 万亿元贷款中，居民部门的贷款占比接近六成，成为拉动贷款需求的主力军。实际上，今年前三季度居民部门的举债规模非常可观：在前三季度新增的超11万亿元人民币贷款中，居民部门占了半壁江上，其最终的资金流向很大程度都与楼市有关。尽管从杠杆率的国际比较看，当前我国居民部门的杠杆率并不算高，但从负债与收入之比、负债与存款之比等其他指标来衡量，我国居民部门加杠杆的空间已经不大。此外，绝大部分居民贷款流入房地产行业将进一步哄抬房价，加剧房地产泡沫膨胀破灭的风险。 　　三、对策概述 　　（一）深化结构性改革，推进金融相关行业“三去一降一补”