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2016年非金融类信用债到期量及信用风险分析 　　摘要：自2014年开始，中国已进入信用债偿还的高峰期。2016年非金融类信用债还本付息总量相比2015年将明显增加，其中低评级、城投类以及产能过剩行业的到期量及占比均有提升。到期量的增加及到期频率的加快，可能会加大到期风险暴露概率，需加以关注。 中国论文网 /1/viewhtm　　关键词：信用债 偿债高峰 超短期融资券 信用风险 　　自2014年开始，中国已进入信用债到期偿还的高峰期。2015年以来，随着货币政策环境相对宽松，信用债发债门槛放宽以及审批效率的进一步提升，信用债发行量大幅增长，信用债到期量也显著增加。2016年，在经济增长趋缓的形势下，信用债到期量的显著增长是否会加大信用风险暴露？本文以非金融类信用债为研究对象，对信用债到期量及信用风险状况进行分析。 　　2016年非金融类信用债到期量分析 　　（一）总体到期量分析 　　按照截至2015年12月31日公告的发行信息计算，2016年非金融类信用债到期量将达到4.18万亿元，已超过2015年全年的水平。但这一数据仍存在低估，主要是2016年发行的年内到期的短期债券目前暂未能计算在内。根据笔者统计，2015年发行且在当年到期的信用债总量大约为8300亿元，考虑到超短期融资券群体的全面放开，预计该部分到期量在2016年可能还会进一步增加。假设2016年发行且于年内到期的短期品种为9000亿元左右，那么加上已经确定将到期的4.18万亿元，那么2016年非金融类信用债到期总量将略超过5万亿元，比2015年增长约27%，比2014年增长约85%。 　　除到期债券外，2016年还将有3912亿元的信用债进入回售期，较2015年和2014年分别增长37%和96%。2016年全部信用债总付息额达7833亿元，较2015年和2014年分别增长14%和57%（见图1）。 　　如果将到期、回售和付息的非金融类信用债全部加总，那么2016年需要现金支付或再融资的信用债将达到5.4万亿元左右，较2015年和2014年分别增长10%和59%。如果再加上2016年发行且年内到期的短期品种，则需要现金支付或再融资的总额将达到约6.3万亿元，较2015年和2014年分别增长29%和87%。 　　（二）到期债券产品结构分析 　　2010年末，超短期融资券问世，之后发行人主体再度扩容，从最初的AAA级扩张至AA级及以上评级，由此带来发行量的快速增长。 　　从短期品种来看，2015年各季度超短期融资券发行量较2014年出现明显跳升，单季度发行量均接近甚至超过5000亿元（见图2），其中15年四季度单季度发行量6624亿元，远远超过2011年全年超短期融资券的发行量。由于超短期融资券具有发行简便、效率高等优势，对短期融资券的替代作用逐渐凸显。自2014年下半年开始，超短期融资券在短期融资券（含超短期融资券）发行量中的占比已超50%，2015年以来该占比均维持在65%以上。由于超短期融资券具有更短的发行期限（270天以内）以及更高的融资效率，也使得短期品种发行量和到期量都快速增加，年内发行年内到期的债券越来越多，从而推升短期品种的到期量。2011年及以前短期品种季度到期量多在2000亿元以内，而自2015年二季度开始，季度到期量多在6000亿元以上，2015年四季度到期量高达7600亿元。其中，超短期融资券季度到期量多在3500亿元以上，四季度高达5500亿元（见图3）。随着超短期融资券门槛的下调，2016年短期品种到期量将继续增长，因此本文前述对于短期品种到期量的估计可能仍显偏低。 　　从中长期品种来看，2016年中票、公司债、企业债和定向工具到期量分别为6666亿元、890亿元、3866亿元和5096亿元，较2015年分别增长45%、33%、73%和3%（见图4）。其中企业债到期量增幅最高，主要是由于2012年以来发行的企业债基本都设置了自第三年开始按比例还本的条款，因此2012、2013年所发企业债在2016年均有部分本金需要偿还。此外，由于2015年交易所公司债的扩容，2016年到期的交易所私募债也较多，其到期量和还本付息量分别为348亿元和642亿元，分别是2015年的2.77倍和2.49倍。除到期量外，回售信用债均属长期限品种。2016年，在回售债券中，企业债、公司债和中票涉及回售金额分别为2181亿元、923亿元和335亿元，占比分别为56%、24%和9%。 　　（三）到期信用债评级分布 　　从评级分布来看，近年来随着发行人评级和资质的整体下沉，到期的低评级信用债（主体评级AA级及以下）越来越多，2016年将达到9294亿元，比2015年增长37%，是2014年的2.7倍。低评级信用债到期量的占比也越来越高，由2011年