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债券市场及套保 国际债券市场概述 　外国债券（Foreign Bond） 通俗地讲，外国债券是指外国借款人（政府、私人公司或国际金融机构）所在国与发行市场所在国具有不同的国籍并以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券。 这种债券只在一国市场上发行并受该国证券法规制约。例如，扬基债券（Yankee Bond）是非美国主体在美国市场上发行的债券，武士债券（Samurai Bond）是非日本主体在日本市场上发行的债券，同样，还有英国的猛犬债券（Bull-dog Bond）、西班牙的斗牛士债券、荷兰的伦勃朗债券，都是非本国主体在该国发行的债券。 外国债券的发行程序 外国债券的具本发行程序因国而异，但必经的环节是：申请批准和注册，选择包销集团。为了申请批准和注册,发行人应向投资者提供发行说明书,介绍发行人自身的地位、财务状况和国家概况。经发行地国家的有关当局批准并注册后，发行人才算取得发行债券的资格。随后由发行人选择包销集团，发行人和包销集团商讨发行事宜，最后由包销集团负责承销和其他具体工作。  　欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。  　欧洲债券产生于60年代，是随着欧洲货币时常的形成而兴起的一种国际债券。60年代以后，由于美国资金不断外流，美国政府被迫采取一系列限制性措施。 1963年7月，美国政府开始征收“利息平衡税”，规定美国居民购买外国在美发行的政券，所得利息一律要付税。1965年，美国政府又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对国外借款人的贷款数额。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。另一方面，在60年代，许多国家有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息，于是，一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券，这就是欧洲债券的由来。 投资银行包销债券的收益及风险 收益分配：投资银行利差$1000－$975＝$25（2.5%） 主承销商$975买入 管理费用$5 承销集团$980买入 承销费用$5 销售商$985买入 优惠售卖$15 包销风险主要来源于发行时由于市场利率上升等原因所导致的债券价格下跌的风险。 灰色市场：在债券发行价公布前形成远期市场，其价格低于发行价。 现金支付价格=标价+债券含有的利息 (P261例14-1) 2001年9月14日,交易商买入100张欧洲债券,每张面值为1000美元,票面利率(Coupon Rate)为12%标价为93%,每年2月10日支付利息,问交易商应支付的价格(除了按93%支付价格外,还应支付从2月10日至9月21日的利息)假设债券于9月21日支付 100×1000×93%+100×1000×12%×221÷360=100,366.67 221=（9-2）*30+21-10 名义债券期货（8%，半年付息，100000， 20年到期） 最低价交割债券期货（空方可选择最经济的符合交割条件的国债来交割） 芝加哥期货交易所的期货合约面值为100 000 拥有3月 6月 9月 12月不同交割时间的期货，报价以分数形式进行：61’07代表平价的 61 7/32%，如果价格从61’07变动为61’08，则多头盈利：1/32*0.01*100 000=31.25 相反空头亏损：1/32*0.01*100 000=31.25 交割债券价格的计算——转换系数报价系统: 现金结算价格(Invoice price)=标准债券期货价格×c.f.+债券所含利息 最经济交割（cheapest-to-deliver, CTD） 含义：符合交割条件的债券有多种，但空方一般选择成本最低的。 现货成本：交割债券现货价格＋所含利息 收到货款：标准债券期货价格×c.f.＋所含利息 净成本：交割债券现货价格－标准债券期货价格×c.f. Hedging with bond futures 交叉保值或替代保值（Cross Hedge）可能存在的问题： 收益变动一个基点，现货与期货价格的变动幅度不同 导致现货债券收益变动一个基点的因素，可能导致可交割债券收益变动X个基点 * Issuer Underwriting syndicate Manager group Underwriters Selling group Fiscal agent or Principal paying agent Investors bonds bonds Interests Principals Interests Principals *