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人行低估人民币促进贸易顺差可行性分析 　　【摘 要】美国官方指责中国人民银行低估人民币以促进出口，本文认为该言论并没有充分的经济理论依据，并且对中国双顺差格局的研究离不开对中国与世界的现实需求、历史背景的深入考察。 中国论文网 /1/viewhtm　　【关键词】中国人民银行；汇率；贸易顺差；双顺差 　　（一） 　　2008年次贷危机、2015年8月11日汇改，人民币汇率经历了戏剧性的由跌转涨，双顺差格局也在慢慢变化。 　　以此为背景，本文讨论人行是否能够并愿意通过低估人民币来操纵中国的贸易顺差。 　　美国官方认为，人行低估人民币以促进出口，中国的贸易顺差应为全球失衡负责，下面对该观点的正误进行判断。 　　首先从宏观经济理论层面考虑。为简化分析，仅考虑中国对美国的贸易顺差，假定人行对美国投资于中国资本市场与中国公众投资于美国资本市场都施加远较现实严格的限制，则外汇市场上美元的供给来源限于美国对中国商品的需求，美元的需求来源限于中国对美国商品的需求，对中国净出口一个直观理解是，人行官方汇率（美元的人民币价格）高于中美公众在未经人行干预下所形成的市场汇率。 　　假定人行施加远较现实严格的固定汇率制度与强制结售汇制度，中国贸易顺差带来了人行的美元外汇储备的增加，这种增加意味着国内人民币供给M0进而M1、M2的增加，根据欧文.费雪的MV=PY与货币中性假说，有P/P=M/M，美国商品的中国商品价格EPf/P将下降，只要这种官方汇率背离市场汇率，净出口为正、M2的增加进而EPf/P的下降将一直持续，最终陷于大卫.休谟对重商主义的出口导向政策必然失败的论断。 　　然而，中国国际收支经常账户1994年至2016年1-5月份的年度数据始终为正，其中，1994年经常账户顺差77亿美元，2016年1-5月净出口2212.73362亿美元。那么，除非我们排除价格水平P迅速且充分的调整下净出口为正的可能性，否则，货币中性假说，即货币数量与实体经济的二元划分至少在短期内很可能是不成立的。 　　舍弃上述并不完全符合现实的若干假设，仅仅考虑外汇储备持续大量的增加，如果价格水平P能够进行迅速且充分的调整，那么EPf/P的下降对于净出口定会形成严重阻碍，但是，我仍存有一分质疑，即使货币中性短期内成立，外汇储备的增加仍是可能的，只是其持续时间会大大缩短，外汇储备规模也会大大减少而已。 　　从实证数据的角度考虑。根据表一，1994-2014年M2的复合增长率为118%，超过同期CPI的1.03，也超过同期PPI的复合增长率，2000-2014年M2的复合增长率为117%，超过同期城镇单位就业人员平均工资的114%。 　　根据上述实证数据，P/P0。货币中性至少在短期内是不成立的，根据AD-AS模型，NX通过乘数效应作用于产出Y，外汇占款则通过压低市场利率i来刺激投资I，在要素、商品的既定价格体系P下，总需求Y增加，同时由劳动、机器设备等要素的闲置程度而内生的工资、租金等对总供给Y的敏感程度决定了AS的斜率，价格水平P与产出Y的均衡位置由AD与AS共同决定。 　　从微观个体的视角来理解。在既定的价格水平P上，净出口NX进而货币供给M0的增加意味着个体收入的增加，若这种增加的收入转为对劳动力、机器设备、商品或金融资产等已使用资源的既定存量的需求，根据大多数行业、厂商的要素边际报酬递减的特点，并考虑到某一个行业要素的增加或是其他行业要素对该行业的转移，或是对要素存量进行更大负荷的使用，此时，要素、商品价格在代表性厂商、代表性行业以至于整个经济体层面的价格水平P都将急剧上升，而产出Y则增幅有限。若个体收入的增加转为对已使用资源既定存量之外资源的使用，即对凯恩斯所说的闲置资源的使用，如提升劳动力参与率，生产并研发新产品，发行新股，则产出Y与金融资产存量都将有较大的增幅而价格水平P则增幅有限。 　　现实是，国际产业分工格局的变化与中国大量被束缚在农业上的劳动力在1978年以来实行的改革开放的浪潮下带来了中国GDP相当长时期内的高速增长，我们可以据此判断净出口及其所形成的外汇占款?^没有完全作用于价格水平P，并且对产出Y的影响很可能是做出了相当大的贡献。 　　那么，对于论文最初提出的问题“人行低估人民币是净出口的原因？”，在不考虑资本与金融账户的情况下，我认为中国的贸易顺差进而外汇储备的持续增加直接决定于人行采取低估人民币的固定汇率及其配套的强制结售汇制度，虽然这种制度与浮动汇率制两者在历史与当下两时期孰优孰劣是有待进一步研究的。 　　从美国所指责的中国向美国提供储蓄以供美国消费的视角来看，中国的净出口NX确实是中国储蓄中的一部分，且这种储蓄以美国国债等形式来持有。 　　如果采取浮动汇率制，外汇储备为公众所拥有，某种程度上来说，公众的风险收益偏好与美元、人民