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我国中小企业板上市公司融资有效性分析 　　摘 要：我国中小企业发展呈区域非均衡特征，中西部中小企业融资问题比东部沿海区域更加突出。河南省中小企业板上市公司融资有效性评价及其与江苏、浙江中小企业板上市公司融资有效性比较显示，河南省大多数上市公司融资有效性低，偏离融资效率前沿，与江苏、浙江上市公司相比存在较大差距。影响融资有效性的除了企业所有制性质外，还包括公司治理、内部控制制度、金融发展等因素，亟须通过改善中小企业内外部融资环境，畅通融资渠道，增加资金投入，提高资金管理水平，满足规模收益递增的资金需求等途径，提高中小企业融资的有效性。 中国论文网 /4/viewhtm　　关键词：融资有效性；中小企业板；区域非均衡发展；效率前沿 　　中图分类号：F832.5文献标识码：A 　　文章编号：1003-0751（2016）09-0028-05 　　一、引言 　　中小企业板（以下简称中小板）市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，于2004年5月在深圳推出，其推出对我国中小企业发展意义重大。中小企业主要由民营企业构成，是我国经济增长中的活跃因素，但是受企业规模和企业性质的影响，融资较为困难，而中小板市场为这些活跃的市场主体提供了融资渠道，有助于缓解中小企业融资难问题。巴曙松（2004）认为多层次资本结构有利于推动落后地区发展，中小企业板改变了单一的市场标准，有助于落后地区中小企业的发展，提高我国经济的可持续发展能力。 　　我国中小板市场发展速度较快，市场规模不断壮大，截止到2016年6月初，共有788家中小板上市公司，累计融资规模近14700亿元。中小板市场在发展中呈现一些特征：上市公司多集中分布在经济发达地区，以民营企业为主体，中央、地方国有企业及其他性质的企业占少数。2016年6月初的788家上市公司中，广东省176家（民营企业136家、国有企业23家、其他企业17家），浙江省129家（民营企业117家、国有企业7家、其他企业5家），江苏省99家（民营企业84家、国有企业8家、其他企业7家）。这三个省份的上市公司数量占全部中小企业板上市公司总数的51%。中西部省份在中小板上市的公司数量较少，河南省有24家（民营企业15家、国有企业6家、其他企业3家），青海、宁夏分别只有1家，均为民营企业。中小企业板对于缓解民营中小企业融资难发挥了作用，但是在促进落后区域经济发展方面的作用还有待进一步提高。中小板市场主要服务发展成熟的中小企业，上市公司数量的区域分布差异反映了中小企业发展的区域非均衡性。中小企业是区域经济发展的动力源泉，在推动科技创新、提高就业、稳定社会发展等方面发挥重要作用，中西部区域应加快培育优秀中小企业，更好利用中小板市场融资，带动区域经济发展。 　　资金短缺是中小企业发展中普遍面临的约束，优秀的中小企业有能力高效率配置使用筹集到的资金，赚取尽可能多的利润，实现融资有效。企业融资有效性，又称企业融资效率，没有明确的定义，含义比较广泛。叶望春（1999）认为企业融资效率是金融效率的组成部分，企业融资有效性越高，生产领域就越能吸引社会闲散资金。高学哲（2005）认为企业融资效率指低成本融到所需资金和有效利用融到的资金。邹辉霞、刘义（2015）将融资效率分为获取资金角度的筹资效率和使用资金角度的配置效率。本文中融资的有效性仅指企业个体使用资金创造收益的能力。现有对中小企业融资有效性的研究较多集中在全国层面或某个区域，本文重点分析河南省中小板上市公司的融资有效性，以及河南省与江苏省、浙江省中小板上市公司融资有效性存在的差异，并对影响融资有效性的因素进行分析，提出相关政策建议。 　　二、我国中小企业板上市公司融资有效性评价 　　1.单个区域的中小板上市公司融资有效性评价――基于河南省上市公司 　　我国中小企业板首批上市的10家公司中，华兰生物是唯一的一家河南中小企业。经历了12年的发展，到2016年6月初，河南省在中小企业板上市的公司发展到24家，总市值为2397.75亿元。这些中小板上市公司通过资本市场筹集到资金，得到了更多的发展机会。评价这些上市公司融资的有效性是件有意义的事情，只有融资有效才能吸引更多的资金。 　　2015年，河南省24家中小板上市公司的总资产净利率平均水平为2.54%，最大值为14.94%，最小值为-8.12%；净资产收益率平均水平为4.18%，最大值为21.79%，最小值为-13.79%。上市公司的盈利能力差别较大。由于企业规模存在差异，可能存在高投入高产出现象，简单的财务指标无法全面衡量企业的融资有效性。企业融资有效性的测量方法有多种，如模糊综合评价法、灰色关联分析法、熵值法、面板数据回归模型、数据包络分析法等。陈世宗等（2005）认为经常用数据包络分析法评价企业融资纯技术有效、纯规模有效，