中债钢铁企业流动性评价体系.docxVIP

钢铁企业流动性压力评价体系流动性是指企业获取现金的能力和随时满足现金支付的能力，其中获取现金来源主要包括企业自身经营获现、债务融资及权益融资，以及股东及政府的临时支持等。在此基础上，本文初步探索了钢铁企业流动性压力评价体系，整体思路如下：（1）构建流动性压力模型，得出样本企业流动性压力模型分值；（2）考虑模型外调整因素，包括未来投资、外部融道弹性、外部支持及其他因素等，得出样本企业模型外调整因素分值；（3）综合模型打分和模型外调整因素打分，得出样本企业最终流动性压力分值，分值越高，代表流动性压力越大。（一）流动性压力模型流动性压力模型的主要构建步骤包括：a.选取流动性压力评价要素及评价指标；b.结合指标含义及样本企业评价指标数值分布情况，设定指标权重及阈值。流动性压力模型选取财务杠杆及期限结构、盈利及获现能力、短期偿债指标三个评价要素，每个评价要素选取两个评价指标，详见下文。1、评价要素及评价指标（1）财务杠杆及债务期限结构财务杠杆及债务期限结构选取以下两个指标：1）资产负债率：钢铁企业财务政策、自身积累和投资规模等因素的不同使得财务杠杆存在分化，高杠杆企业面临很大的再融资和偿债压力。2）短期债务/全部债务：随着大规模项目投资完成和流动性资金需求增大，钢企债务结构呈现短期化趋势。部分钢铁企业爆发债务危机主要系债务集中到期，短期出现较大资金缺口。上述两个指标均选取年末数据。（2）盈利及经营获现能力盈利及经营获现是企业偿债资金的最终来源。在同样的债务压力下，盈利及经营获现能力较强的钢铁企业在行业低谷期有望维持周转，赢得生存。本文选取以下两个指标：1）经营性业务利润/营业收入，侧重考察企业钢铁主业的盈利能力，其中经营性业务利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用（部分钢铁企业较大规模的金融业务（如山东钢铁集团），经营性业务利润相应进行调整，纳入金融业务利润。）。现阶段，行业整体处于低谷，部分钢铁企业通过公允价值变动损益、投资收益、营业外收益（主要包括处置资产收入和政府补助）等科目“调节”利润，而上述利润来源可持续性较差。因此，从谨慎角度，选取经营性业务利润/营业收入作为衡量指标，该指标越高，反映企业主业盈利能力越强。2）经营性净现金流/营业收入：反映企业单位收入经营获现水平，该指标越高，说明企业经营获现能力越强；该指标越低，企业经营获现能力越弱，反映企业存在不同程度的销售回款能力弱、上下游占款或往来款资金占用等情况。上述两个指标均选取2013-2015年平滑数据（权重分别为20%、30%和50%），以降低单一期间可能出现异常值的影响。（3）短期偿债指标短期偿债指标同时考虑企业即时偿还债务能力及周转能力。选取以下两个指标：1）非受限现金类资产/短期债务：非受限现金类资产主要包括使用非受限货币资金、交易性金融资产和应收票据。此处剔除受限货币资金，主要基于谨慎角度考虑——企业向银行申请办理银行承兑汇票业务时，需按照自身在银行信用等级缴纳一定比例（0~100%）的保证金，而保证金部分不能立即直接用于偿付债务，故予以剔除。特别在现阶段，银行对产能过剩行业的信贷政策整体呈现稳中偏紧，部分钢铁企业货币资金受限比例很高，因此非受限现金类资产/短期债务更能客观衡量其即时偿还债务的能力。本文货币资金受限比例选取2015年末的时点数据，若未披露，则用最新可获得数据进行估算。2）经营性现金流入量/流动负债：钢铁企业通常现金流入规模较大，短期偿债更多地体现为资金周转，而短期资金周转的主要来源为经营活动现金流入量，因此选取该指标衡量钢铁企业资金周转能力。本文经营性现金流入量/流动负债指标选取2015年的期间和期末数据。2、评价指标权重及阈值综合考虑各评价指标重要性、指标定义及样本企业指标值分布，设定权重及阈值如下（参见表1）。具体流动性压力模型打分逻辑公式为：流动性压力模型分值（A）=30%×财务杠杆及债务期限结构打分+30%×盈利及经营获现能力打分+40%×短期偿债指标打分。（二）模型外调整因素及调整规则本文选取未来投资、外部融资弹性、外部支持等作为流动性压力模型的补充，并依据影响程度制定调整规则。1、模型外调整因素（1）未来投资现阶段，钢铁行业固定投资规模已大幅下降，大部分钢铁企业投资主要为后期工程及技改项目投资，但亦有小部分企业仍存在较大规模的固定资产投资。在行业景气度持续低迷背景下，钢铁企业经营获现下降，大规模投资将加剧企业流动性压力。（2）外部融资弹性企业外部融资方式主要包括股权融资（IPO、配股、定向增发）和债务融资（银行、债券、信托等），本文主要从融资可得性和难易程度来判断外部融资弹性。现阶段，钢铁企业自身经营获现能力下降，尤其需依赖外部融资周转，因此外部融资弹性是影响企业流动性的重要因素。一般情况下，企业外部融资渠