公司理财第9版第12章套利定价理论.ppt

12.5 资本资产定价模型和套利定价理论 APT假设股票收益可以根据多因素模型来确定，而CAPM做不到这一点。 在APT单因素模型中，每种证券的系统风险就是CAPM中的贝塔系数。 * The unsystematic risk is diversified away because the variance of row three tends to 0 as N goes to infinity. 第12章 套利定价理论 12.1 引言 12.2 系统性风险和贝塔值 12.3 投资组合与因素模型 12.4 贝塔系数、套利与期望收益 12.5 资本资产定价模型和套利定价理论 12.1 引言 上一章要点： 1.单只股票的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。 2.非系统性风险可以通过投资组合的多元化投资来消除，但系统性风险却难以消除。 3.系统性风险的最优度量指标就是贝塔值。 套利定价理论 套利：一个投资者可以构建一个带来利润的0投资的组合。 因为不需要投资，一个投资者就可以建立很大的头寸来确保高利润。 在一个有效市场中，套利机会产生的利润很快就烟消云散。 12.2 系统性风险和贝塔值 任何股票的收益率包括两个部分 1.期望收益率 2.非期望收益率 ，或风险收益率 任何股票的收益率可以写做以下形式： return the of part unexpected the is return the of part expected the is where U R U R R + = R U n 我们还可以把风险U分成两部分, 系统风险和非系统凤险 risk ic unsystemat the is risk systematic the is where 变成 ε m ε m R R U R R + + = + = 两家公司收益的非系统性风险部分不相关并不意味着他们的系统性风险部分也不相关。 系统风险是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受影响的程度不同而已。 系统风险的例子包括一般经济情况的不确定性，比如GNP、利率和通货膨胀。 在CAPM 模型中，贝塔系数b, 告诉我们股票收益对于系统风险的反应程度。 在套利定价模型中，我们考虑很多类型的系统风险。 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov s b = 假设我们已经确认三种系统风险因素 通货膨胀 GDP 增长 利率, S($,€) 模型: risk ic unsystemat the is beta rate interest is beta GNP the is beta inflation the is ε β β β ε F β F β F β R R ε m R R r GNP I r r GNP GNP I I + + + + = + + = 12.3 投资组合与因素模型 当每种股票都表示为单因素模型时，由这些股票构成的投资组合将出现什么状况？. 我们将用N种股票构建一个组合，并且应用单因素模型确定其系统风险。 在N中股票中，第i种股票的收益是 i i i i ε F β R R + + = 单因素模型 因素 F的收益(%) 不同的证券有不同的贝塔系数 50 . 0 = C β 5 . 1 = A β 每种股票的收益都可以表示为单因素模型的情况 投资组合的收益是组合中每种资产的收益的加权平均: N N i i P R X R X R X R X R + + + + + = L L 2 2 1 1 ) ( ) ( ) ( 2 2 2 2 1 1 1 1 N N N N P ε F β R X ε F β R X ε F β R X R + + + + + + + + + = L N N N N N N P ε X F β X R X ε X F β X R X ε X F β X R X R + + + + + + + + + = L 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 i i i i ε F β R R + + = 任何投资组合的收益取决于三个参数: N N P R X R X R X R + + + = L 2 2 1 1 每种证券的期望收益的加权平均. F β X β X β X N N ) ( 2 2 1 1 + + + + L 每种证券的贝塔系数与因素F乘积的加权平均. N N ε X ε X ε X + + + + L 2 2 1 1 每种证券非系统风险的加权平均 投资组合与多元化 每种证券都有它的非系统风险，一种证券的非系统风险与另一种证券的非系统风险不相关。通