煤炭行业：高需求高增长，高利润仍将延续.doc

煤炭行业：高需求高增长，高利润仍将延续 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 【行业·研究报告】 研究结论 z 预计 2011 年煤炭需求 38 亿吨。过去十年煤炭行业平均增速 9.4%，按照 2010 年前 10 个月煤炭累计产量同比增速 15%，预计 2010 年全年同比增 长11.4%，全年需求34.3亿吨，过去十年最低增长5.4%，最高增长18%， 预计 2011 年煤炭需求增速 10.4%，煤炭需求 38 亿吨. z 煤炭供给增速趋缓：1.吨煤投资快速增长而煤炭投资增速已经放缓，2008 年大量整合投资在2011年并不能释放产能。预计2011年产能增长至37.4 亿吨，2.运输瓶颈仍然存在，可能影响 2011 年 0.4 亿吨煤炭调出，预计 2011 年煤炭有效供给 37 亿吨。2010 年三西地区新增的 1.9 亿吨调出量 是在 08 年运量较少的基础上达到的基本平衡（却也伴随着鄂尔多斯的限 产和京藏公路的大堵车）。2011 年调出量新增 1.8 亿吨，而铁路和公路 运输能力新增仅 1.4 亿吨。存在 4000 万吨运力缺口. z 节能减排效果 VS 煤质下降amp;煤炭统计漏出，十一五的节能减排将达到能 耗下降 20%的水平，在火电/发电量的比重降低的情况下，煤炭消耗/万 元 GDP 的下降理应超过 20%，而实际上，煤质下降和统计漏出导致原本 应年均下降 4%的能耗/万元 GDP 数据，体现在煤炭消耗/万元 GDP 上年 均下降仅 1.8%，随着未来内蒙低质煤产量的增加，以及全国煤质的下降， 预计十二五煤炭消耗/GDP 年均下降 1%。 z 特高压对煤炭运输的替代将在 2012 年至 2015 年缓慢释放，对运输总量的 影响不大，预计 2012 年替代 2000 万吨，2015 年达到 2亿吨。 z 综合预计 2011 年煤炭产能 37 亿吨，需求 37-38 亿吨，铁路和公路我们 假设还比较乐观，实际有效供给可能更少，明年煤炭供小于求局势出现的 可能很大，需求依靠国际进口来满足的可能仍然很大。 z 更看好焦煤：受明年固定资产投资高增长以及 1000 万套保障房的影响， 我们更看好明年的焦煤行情。 近期全国焦炭价格和国际焦炭价格已经开 始上涨，我们预计焦煤 2011 年的上涨空间在 100-200 元之间。 z 看好明年煤炭行业，重点推荐：西山煤电（今年 20 倍 PE，明年 14 倍）， 山煤国际（今年 28，明年 18 倍），开滦股份（今年 28，明年 20），盘 江股份（今年 19 倍，明年 15 倍），兰花科创（今年 17 倍，明年 13 倍）， 神火股份（今年 18 倍，明年 13 倍）。 煤炭行业 2011 需求高增长，高利润仍将延续 吴杰 煤炭行业分析师 86216068 wujie@orientsec4.cn 执业证书编号：S0860210070001 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 国家/地区 中国/A 股 行业 煤炭 报告日期 2010 年 12 月 16 日 行业表现 -50.00% -45.00% -40.00% -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 煤炭开采Ⅱ(申万) 上证综合指数 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现（%） 6.7 17.1 176.6 相对表现（%） 7.1 9.9 6.8 资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 09EPS 10EP(E) 11EPS(E) 股价 评级 西山煤电 0.92 1.07 1.66 25.8 买入 盘江股份 1.01 1.26 1.61 25.9 买入 山煤国际 1.00 1.10 1.70 34.0 买入 开滦股份 0.67 0.72 0.96 20.0 买入 兰花科创 2.20 2.50 3.23 45.7 买入 神火股份 0.80 1.33 1.76 25.0 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《各项指标均支持投资煤炭股》 2010 年 10 月 10 日 《资源税推广到西部 12 省简评》 20