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与国际联动A股市场 　　编者按 　　从2008年4月2日开始，中国平安、中国铁建、海螺水泥等H股股价都曾一度超过A股，成为A+H倒挂股。从某种意义上说，A股与H股的高溢价时代也许渐行渐远了。 A股从几年前的特立独行，到现在与世界经济融合，已经不能再与过去同日而语了。对于投资者来说，也随着市场的变化，渐渐走向成熟与理性。本期“机构视点”邀请了德邦证券首席经济学家陆满平、申银万国证券市场研究总监、首席市场分析师桂浩明、国海证券研究所首席策略研究员钟精腾来共同关注A股、H股及美股联动。 　　 　　随着A股市场的下跌，投资者的股票市值也在迅速缩水。经过了大涨大跌的股民们，已经比以前成熟很多。蓝筹股回归、美国次贷危机、QDII和QFII的放开，让投资者在关注A股的同时，也在关注港股和美股的走势。特别是对于A+H的公司，人们已经习惯了用港股价格与A股作比较，而港股又与美国股市存在着较强的关联度。所以，关注A股、H股及美股的联动已经是投资者必须关注的问题。 　　 　　A+H形式促使 A股与H股联动 　　 　　《新财经》：近一段时间，港股与A股的联动效应日趋明显，出现这一趋势的原因有哪些？ 　　陆满平：近期，A股市场受海外股票市场的影响明显，包括美国股票市场对A股的影响。当然，港股对A股市场的影响更为直接，有明显联动效应。这种国内外股票市场的联动，在本轮下跌行情中表现得更加明显。原因有多方面，第一，这种联动性来源于资本的融通与实体经济愈加广泛的相互渗透。第二，受美国次贷影响的香港H股市场是一个重要通道，直接影响到A股。第三，汇率变动导致的资金流向，香港具有的“窗口效应”也会使H股影响A股。第四，QDII和QFII的交互运作，也使国内外股票市场具有一定联动效应，H 股市场首当其冲地影响A股市场。第五，A股绝对估值偏高，但从股权风险溢价趋势看，相对估值趋近使国内外股票市场联动，H+A或A+H更易使估值趋近。第六，港股市场联动还和H与A股、红筹港股与A股、香港创业板与A股直接与间接关联互动有关。如大型国企回归A股，令两地上市公司结构更加趋同，尤其是含H股公司在A股市场的影响力大大提升。上证综指的前14大权重股都是A+H股，在上证综指的权重就约占一半。因此，香港H股的走势对A股影响很大。 　　桂浩明：随着中国经济的不断开放，境内资本市场也逐渐开始融入到国际市场之中。虽然境内资本市场还存在不少管制，在理论上无论是外资进入还是内资出海，都受到限制，QFII、QDII到现在的规模都不大。但不可否认，由于经济全球化已经成为趋势，再加上资本流动形式的多样性，还有投资理念与研究思维的趋同，境内外市场越来越表现出联动，这种态势还在不断被加强。 　　《新财经》：这种联动效应从哪些方面表现出来？ 　　陆满平：最突出的表现是：近年来，上市的国企大盘股几乎都采用A＋H股两地同时上市，相信这种方式将成为国企大盘股境外上市的主流，为A股、H股的联动性注入新的联动机制。 　　桂浩明：两年前因为境内资本市场进行股权分置改革，是海外市场所没有的举措。因此，可以凭借这一点走出独立行情。那么，在股改基本结束以后，情况就变了。境内市场因为没有了这一特殊因素，其独立性不可能不受到削弱。以美国次贷危机的爆发为标志，海外市场的大跌就不可避免地传导到了境内。从目前来看，这种传导机制大体是这样的：美国次贷危机――发达国家经济疲软――发达国家股市下跌――各国流动性收紧――资金流出新兴市场国家――新兴市场国家经济疲软――新兴市场国家股市下跌。虽然，中国基本上是处于这个传导过程的末端，但还是免不了受到冲击。 　　钟精腾：因时区关系，晚间美股大涨或大跌（因为美股较A股晚开市），逐渐成为第二天A股开盘甚至全天走势的风向标。实证分析显示，境外股市对A股市场的影响，很大程度上是通过同股同权的香港H股比价传递的。 　　 　　A股与H股联动 将更加紧密 　　 　　《新财经》：由于很多H股回归A股，上市公司也是A+H的形式，这种趋势是否会使A股的股价与H股趋同，是否也将预示着港股与A股的联动效应更加强烈？ 　　陆满平：随着H股的回归和QDII的逐步扩大，A股与港股的联动性在逐步增加，港股和A股的联动主要集中在A+H股身上。由于在香港上市的企业基本集中了国内绝大部分特大型企业，在恒生指数中所占比重很大。随着H股的逐步回归，A股中A+H股的权重越来越大，同时，随着进入港股市场的内地资金逐步增加，将预示着港股与A股的联动效应更加强烈。 　　 　　钟精腾：随着2006年A股市场的好转，很多H股逐渐回归A股市场。统计显示，虽然从数量看，目前在香港H股市场上市的公司不多，但H股市场集中了境内航母级的蓝筹股。随着它们回归A股，超级大盘股权重占了上证指数七成多，净利润也占总净利润的67%。可见，A股市场与H股市场的股权结构及估值结