基于战略视角ZScore模型临界值修正研究.docVIP

基于战略视角ZScore模型临界值修正研究 　　【摘要】本文以我国上市公司财务预警系统的建立和完善为主线，运用Altman的模型对我国上市公司的适用情况作了实证研究，并依据计算结果对其临界值进行了修正研究，提出企业要进行财务战略预警分析。 　　 　　由于竞争加剧和缺乏战略，世界上许多公司出现了财务危机，我国上市公司整体财务状况也不佳。因此，从战略的角度建立财务预警系统对我国上市公司的生存和发展意义重大。以往的财务模型对财务战略预警分析也有重要的作用。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　1968年9月，美国教授Edward?I?Altman在《财务杂志》第22期上发表了《财务比率、判别分析及公司破产预测》一文，提出了多变量的财务预警模型，将多种财务比率汇总为一个线性函数，即产生了财务困境预测器。早期模型（适用上市公司）为：Z＝1.2X1＋1.4X2＋3.3X3＋0.6X4＋X5。根据这一模型，Z值越低公司越有可能发生破产。Altman还提出了判定公司破产的临界值:Z＞2.675，表明公司的财务状况良好，发生破产的可能性较小；反之Z＜1.81，则公司存在很大的破产危险；1.81＜Z＜2.675，Altman称之为“灰色地带”或模棱两可区间，进入这个区间的公司财务是极不稳定的。 　　Altman以1946年至1965年期间提出破产申请的33家公司和相对应的33家非破产公司为样本进行检验之后发现，他正确预测了这66家公司中63家的结果，其预测的成功率超过了单变量预测模型。近年，法英德等国家也进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准在各国有相当的差异，但各国“财务失败组”的Z值明显低于“财务不失败组”，且财务失败公司的Z值的平均值都低于临界值1.81。这些都说明该模型在预测公司财务运行状况中的作用。该模型只适用于上市公司。随后，Altman于1983年又提出了适用于非上市公司的更通用的模型：即Z＝0.717X1＋0.847X2＋3.107X3＋0.420X4＋0.998X5 　　财务困境的界定包括：企业失败、法定破产、技术破产和会计破产。从防范的角度讲，财务困境是指企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，即技术破产。本文中则指上市公司中的ST（Special Treatment）部分。 　　 　　二、样本的选取和数据来源 　　 　　由于Z分数模型是在一个统一的市场下产生的，而我国有些上市公司既发行A股又发行B股，并且A股市场和B股市场是分散相隔离的两个市场。因此，本文所选择的样本是A股上市公司里的26家制造业，其中ST公司14家，非ST公司12家。 　　采用Excel工作表进行计算分析，其中报表数据全部为母公司当年的期末数据，根据可比性原则，其它数据均应为母公司当年期末的数据。X1,X2计算公式与Altman模型完全一样，X1＝营运资金／资产总额；X2＝留存收益／资产总额；由于我国上市公司利润表中无利息费用单列项目，而是将其包括在财务费用中，故X3＝（利润总额＋财务费用）／期末资产总额；我国上市公司2004和2005年流通股的价值分别按当年12月31日的收盘价计算，即：X4＝（每股市价×发行股票数）／期末负债总额；本期销售收入包括主营业务收入和其它业务收入，而利润表中其它业务收入包括在其它业务利润中，用主营业务收入代替本期销售收入，即：X5＝主营业务收入／期末资产总额所有选用的数据都含有一定的判定和预测财务困境的信息量。 　　 　　三、实证结果的解释与分析 　　 　　（一）样本中ST公司的检验结果 　　14家上市的ST公司中，2005年最大Z值为－0.3608，最小Z值为－28.9329；2004年最大Z值为1.6122，最小Z值为－9.3417。 　　平均值2005年 Z2005 ＝－4.2966 方差S22005＝1.3257 　　平均值2004年Z2004 ＝－1.79909 方差S22004＝0.90510 　　平均值2004,2005年Z＝－3.04802 　　计算过程略，结果见表1。 　　 　　表1 样本中ST公司Z值表 　　 　　（二）样本中非ST公司的检验结果 　　12家上市公司中，2005年最小Z值为0.720827361，最大Z值为2.105158929；2004年最小Z值为0最大Z值为6.3069562。 　　平均值2005年 Z2005＝1.544726方差S22005＝0.159346 　　平均值2004年 Z2004＝2.178983方差S22004＝0.234392 　　平均值2004、2005年Z＝1.861854 　　计算过程略，结果见表2。 　　 　　表2 样本中非ST公司Z值表 　　 　　（三）小结