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内部收益率在确定基准折现率时错误使用及原因分析 　　摘 要:内部收益率(IRR)作为项目经济评价的一项指标是有一定使用范围的。文章揭示了内部收益率的使用误区、使用误区产生的原因及避免的办法,并指出从总体目标确定基准折现率时,因内部收益率的不当使用而导致了错误的结果。建议人们在使用内部收益率指标对项目进行经济评价时应注意其使用范围,以免得出的结果与实际不符。 　　关键词:内部收益率 基准折现率 差额内部收益率 　　中图分类号:F224.12文献标识码:A 　　文章编号:1004-4914(2010)03-088-02 　　 　　近年来在项目经济评价中,净现值(NPV)指标因其体现了投资者资金增值最大化的原则,故被国内外经济学家作为正确的评价准则而广泛接受。同时,内部收益率(IRR)作为项目经济评价的另一常用指标,在使用过程中却经常与NPV指标得出不同的结果,而NPV指标一般都是正确的。这是因为IRR指标的内在涵义决定了它的使用是有一定范围的。超出范围的使用必然会导致错误结果的产生。可能会使许多经济效益好的方案被拒绝;反而使一些经济效益不好的方案被接受。这样,会对项目评价工作的准确性造成很大的影响并造成严重的经济损失。所以,我们有必要指出内部收益率正确使用的范围及其使用误区,并指出如何避免错误的发生,以拓宽内部收益率指标的适用范围,消除其使用盲区。与此同时,许多人都承认从需求与供给角度确定的基准折现率。这种基准折现率的确定是从企业或行业的总体目标出发的。需要指出的是这种基准折现率的确定过程不恰当地使用了内部收益率这一指标,从而走入了内部收益率的使用误区,如果继续使用这种方法来确定一个企业或行业的基准折现率,那就会使企业或行业一招走错,满盘皆输。因为基准折现率对项目的经济评价的作用也是至关重要的。 　　一、内部收益率的使用误区 　　内部收益率指标在对单方案评价时是正确的,在多方案的比较中,如果直接将两个或两个以上方案的内部收益率拿来比较,并认为内部收益率大的方案优于内部收益率小的方案,就可能导致错误的结果,如果采用这种做法实际上就进入了内部收益率的使用误区。然而在实际应用和研究中错误使用内部收益率指标的人却很多,这是什么原因呢? 　　二、内部收益率错误使用的原因 　　内部收益率指标的错误使用主要是因为对内部收益率的内在含义不理解。内部收益率是使净现值为零时的贴现率。其基本表达式为: 　　NPV――净现值;CIt――第t年的现金流入额。式中:COt――第t年的现金流出额;IRR――内部收益率;n――项目寿命年限。 　　对于单独项目,内部收益率的评价是正确的,其判定标准为:设i0为基准折现率, 　　当IRR≥i0,则项目在经济效果上可以接受;当IRRi0,则项目在经济效果上不可以接受。 　　如图1所示,IRR为NPV曲线与横坐标交点处对应的折现率。随着折现率不断增大净现值不断减小,直到折现率等于IRR处净现值为零。这就是说,当基准折现率小于IRR时,净现值为正,项目方案可行;当基准折现率大于IRR时,净现值为负,项目方案不可行。 　　从IRR的基本表达式和图1可以看出:IRR的计算不需要知道项目的基准折现率,即不需要考虑市场利率及随时间变化的一些不确定性因素,这就是其优势所在,因此应用内部收益率指标的人也很多,但如果对内部收益率内涵理解不够清晰,就会进入内部收益率使用的误区,即直接依据多方案的内部收益率大小来比较优劣。内部收益率虽能准确反映项目实际盈利状况的可能趋势,但却反映不出项目实际收益率的真实数据。所以,内部收益率只能应用于单个项目自身经济性的评价,不能将两个或多个项目的IRR直接拿来比较优劣。 　　三、内部收益率在基准折现率确定中的不当使用及原因 　　基准折现率是企业在项目决策中将各个不同时期的资金联系起来的纽带,它使不同时期的费用和效益具有可比性,从动态的角度充分体现了资金的时间价值。基准折现率在计划经济时代是由国家有关部门行业官方测算公布的,用来评价那些国有投资项目。而对于现在多种形式的投资项目而言,它并没有太大的价值,主要原因是各个项目对投资回报的要求不尽相同。现在,基准折现率多是由投资企业或行业自己决定。所以,一旦企业基准折现率确定的不合理,就会对整个企业盈利性造成很大影响。而决定基准折现率的因素也比较复杂,对于单个项目,基准折现率的大小主要取决于资金来源(借贷资金、新增权益资本和企业再投资资金等)的结构及各种资金的成本,并要考虑到影响投资的项目风险和通货膨胀因素。 　　而对于整个企业或行业,若从总体的目标出发就产生了另外一种观点,即把从资金需求和供给角度决定的截止收益率作为企业或行业的基准折现率。这种方法是建立在以下假定条件下的: 　　1.企业是从总体目标出发为使企业全部净投资收益最大化而决策。 　　2.企业明确全部