短期寻求机会,长期难以乐观.PDFVIP

固 定 信用债市场季报 收 [Table_MainInfo] 短期寻求机会，长期难以乐观 益 ——2017 年信用债市场第二季度报告 分析师： 祝涛 SAC NO ： S1150516060002 2017 年3 月31 日 研 [Table_Analysis] [Table_Summary] 证券分析师 祝涛 投资要点： 究 022  2017 年一季度债券市场回顾 zhutao@ 2017 年 1 月3 日至3 月24 日，中债信用债总全价指数下跌1.15%。具体来看，各 [Table_Author] 关键年期指数中，一年期以下指数表现最好，上涨0.61%，1-3 年期、3-5 年期、5-7 助理分析师 年期、7-10 年期指数分别下跌 1.44%、2.03%、1.76%和2.04%，10 年期以上指数下 证 王琛皞 行幅度最大为 2.83% ；从品种上来看，一季度短融表现最好，其总全价指数上涨了 S1150116080018 0.81%，中期票据指数下跌0.61%，而企业债表现最差，指数下跌3.47% ；从收益率 券 022 变动来看，中债AAA 级企业债收益率总体上行为主，关键年期中除6 个月期收益 wangch@ 率下行4.52bp 外，1 年期、3 年期、7 年期和 10 年期收益率分别上行5.45bp、18.68bp、 研 17.35bp 和 10.18bp，5 年期收益率上行幅度最大，为26.22bp ；信用利差方面，一季 究 度 AAA 级企业债信用利差全线走扩，中短端走扩幅度大于长端；期限利差方面， 中债AAA 级企业债期限利差整体收窄，收益率曲线继续平坦化。 报  宏观经济继续向好，央行不改货币中性 2 月工业增加值累计同比增速增至6.3%，工业企业经营数据表现抢眼，固定资产投 告 资在超预期增长的房地产投资增速和受到财政政策及PPP 项目落地率提高双重利好 推动的基建投资的共同推动下增速提高至8.9%均表明2017 年经济开局良好。虽然 作为近年来经济增长稳定动力的消费本月出现明显滑落，但总体来看短期内经济再 次走弱的概率依然较低。通胀方面，2 月CPI 在食品价格大幅回落的带动下明显低 于市场预期，PPI 虽然继续高涨，但考虑到本月翘尾因素的影响为历史最高，且环 比的继续回落都预示着3 月PPI 有望回落，对于未来通胀风险仍无需过分担忧。从 一季度央行的操作来看，央行数次提高资金成本的行为并不代表其货币政策实际转 信 向，央行在防风险、温和去杠杆的同时，仍会在必要时对货币市场进行干预，平抑 市场流动性紧张的局面。 用  短期寻求机会，长期难言乐观 对于二季度债市市场的走势我们认为“短多长空”。短期内，美联储加息靴子落地， 债 经济增速的上升已成为事实，MPA 考核即将过去，以及此前量价齐升的同业存单开 始有所降温，随着众多利空因素