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走出“焦虑”的时代 -从“贸易战”到“去杠杆” 刘煜辉 2018年7月 最差之“宏观象限” “焦虑”的时代  货币无锚，人民对货币购买力的预期糟糕  没有约束的权力，软约束的财政，膨胀的权力和财政越来越窒息了 活性因子 （挤出效应）， 供给下坠，需求顶住，从而撕裂出产出 缺口，形成难以遏制的通胀。  焦虑的时代，生活在越来越快的跑步机上 ，无法遏制的通胀预期  美帝的打击：贸易战的本质是全球资本的争夺战争，打你的供给侧 、生产函数、潜在增长，去年3-4 月减税，就已经宣战了，全球资 本的争夺  未来有没有 “普世”的东西去看住权力、看住政府、看住财政，以 强约束的财政为背书来发行货币。否则只能是 “黄宗羲周期率”。 从“贸易战”到“去杠杆”  宏观帐户其实就是个平衡问题，国际收支坏了的话，对内收缩才能 对冲找回来。货币的角度就是个找 “锚”的过程，实际汇率巳在贬 值的状态中，名义汇率缺弹性的话，胀就会像断了线的风筝一样， 必须紧缩拉回来。 “贸易战”打着打着怎么变成了 “紧财政”，都 在情理之中。新能源汽车停完光伏停，光伏停完机场停，机场停完 棚改停，今年以来，几乎所有政策补贴都停了。  如何处理？  对外以求汇率之弹性 （贬值）；  对内：广义财政的紧缩 （公共开支削减、清理政府建设项目、棚改都 停了）、广义信用的紧缩 （金融去杠杆、整肃 “影子银行”） 三种场景  一是无法承受，宽松复辟，重回加杠杆，灿如烟火，然 “烟花 易冷”，最后一根稻草；  政策转向？不是看央妈降准，关键看监管松动，比方说“白衣骑士”。  监管是真BOSS,资本是 “硬缺口”，央妈只是 “帮厨”。  二是骑虎难下，举步维艰，势均力敌，来回拉锯，交易长时间 不能脱离 “最差之宏观象限”，耗尽双方最后一丝耐心，只有 极有限的标的在此象限中活得好点；  三是坚硬如铁， “竹杖芒鞋”，豁出去了，何况这回 “还有 枪顶着头”。 “去杠杆”的政策选项  穷尽一切之选项，无外乎以下四种做一组合，配以不同权重而 巳。 一是贬一点值 （要与美帝商量）； 二是刮一点家庭 （刮了三年，老百姓瘦了）； 三是打一点 “土豪”之秋风 （资产通缩一点）； • 金融地产、大小非、有产  四是央妈印点钞票 （问题是我们的央妈已经足够胖了），本质也 是铸币税。 判断 下半年无论是场景2 、还是场景3 ，下半年经济都可能会产 生失速的预期。 利率 （安全资产）不悲观， 从 “金融条件”判断：资金运 用和资金来源的形态向改善的方向运动，资金运用 （融资 需求、广义财政收敛加快）是关键。 利率受美国的牵引：牵引的大小取决于汇率弹性的释放。 信用与利率分手必然趋势，信用溢价可能超预期释放。 宏观对冲的机会：空黑色、空南华、空周期？ 判断  警惕杀估值的风险 （风险偏好的挫伤）  回避与补贴相关的、与产业政策相关的、与政府债务相关的 （ PPP）的行业和股票  不想那些与房子、财政和债务相关的β了，看中国长期变化趋 势:时间变慢、人口变老、人心变安，对生活的价值和生命价 值的认 知，对普世的拥抱，都是 “美好生活”的诠释。这些 决定着新时代下 的产业趋势的演进，一定会大大不同于金融 地产的 “镀金时代”。  波动中去布 局符合长期基本面:医疗健康、生物科技、教育、食 品安全、金融服 务 fintech 等等，产业的价值长期上升。 十分难受的汇率 流动性：金融条件死叉的改善 历史的清算：全球化 半个世纪以来的三个事：1、政治：冷战的“铁幕”徐徐降下；2、技术：信息和互联网革命；3、 金融：美元信用本位确立，金融高度内生化。 货币“麻木”了 “富士康”去了  富士康在美国威斯康辛州设厂，今 日凌晨举行动工典礼。特朗普和郭