实物期权在采矿权投资中的应用分析-application analysis of real option in mining right investment.docxVIP

1.1研究目的1引言本文利用实物期权理论为采矿权评估，并对采矿权进行投资分析。通过论证采矿权蕴含着金融期权属性的合理性，建立采矿权定价的理论基础。结合矿产企业的实际情况，确立运用复合期权模型定价，并对模型进一步拓展。最后在采矿权的市场价格与期权价格的对比中揭露采矿权的投资价值，为采矿权投资提供科学的决策依据。首先，由于实物期权的分析方法在采矿权评估中的应用并不普遍，需要在理论上分析采用实物期权对采矿权定价的可行性，在采矿权投资以及企业经营中发掘期权的价值。期权是购买者被赋予在不确定的将来对标的资产采取某种行动的权利。当未来的不确定发生时，期权持有者将采取对自己有利的行动。将这一思想应用于标的物为实物资产的投资行为便形成了实物期权。正如采矿权投资，采矿权赋予采矿权持有者在不确定的将来采取某种对己有利行动的权利。因此可以采用金融期权的方法定价即实物期权定价，从而得到采矿权的价格。其次，遵循金融期权的定价方法来实证推导采矿权的定价模型。尽管实物期权与金融期权具有相同的特性，但是两者又有着本质的区别，所以并不能把金融期权定价方法完全移植到实物期权上。本文将辨识出采矿权投资的实物期权，设定合理的参数，并建立适合采矿权的期权模型。再次，期权模型的拓展。在本文中假定矿藏的储量已被探明，因此实物期权面临的不确定性主要是矿产品价格的变动。在经典期权模型中，标的资产的价格往往假定为几何布朗运动。然而，通过统计检验，发现矿产品的价格具有一定的条件异方差的特性，因此在采矿权定价模型中假定波动率为常数得到的采矿权价值不够精确。本文将放松波动率假设条件，建立随机波动率期权扩展模型对采矿权进行定价。在解决这一问题中，由于无法得到期权定价的解析式，所以只能利用数值法求解，在本文中，采用风险中性定价方法求解随机变量的条件期望，并通过蒙特卡罗模拟方法得到最终结果。最后，由于矿产品价格的随机性，采矿权的投资面临着巨大的风险。在市场上，采矿权的价格由评估机构根据现金流的方法计算得出。与之相比，期权定价方法更加灵活、准确。通过与现行市场评估价格对比，发现存在溢价情况，从而为采矿权投资提供依据。论文是以实物期权的方法研究采矿权的定价，它能够充分考虑到投资的灵活性价值。传统的采矿权评估方法以假定未来的信息能够预测为基础，而实物期权的定价方法与此相反，它是以现在市场的状况为依据，同时考虑未来的不确定性价值。因此实物期权定价方法是对目前传统的采矿权评估方法的改善。另一方面，实物期权并没有在实务中得到广泛应用，主要原因在于矿产品交易市场的数据不够充足，对于相关参数是难以准确估计的。本文利用统计技术对参数进行估计，从而使得实物期权方法得以在矿产投资中应用。1.2研究背景和意义矿产权评估方法依赖于矿藏开发过程的信息量，矿藏的储量信息是采矿权定价的基础。一般来讲，我们按照矿藏储量信息的多少将矿藏开发过程分成不同的阶段，根据不同的阶段得到了不同的评估方法。在我国，现行矿产资源法将矿产权分为探矿权和采矿权，采矿权是指矿藏储量基本探明阶段矿产开采的使用权。目前，矿产权评估方法主要有贴现现金流量法、可比销售法、联合风险勘查协议法、勘查费用倍数法、地学排序法、粗估法等。在采矿权评估实务中，我国在借鉴国外的评估理论和国内采矿权交易的实际情况基础之上将采矿权评估方法分为收益途径法、成本途径法、市场途径法。1.2.1评估实务与学术研究在实际应用中，采矿权的评估并不是只使用一种方法。为了更加全面反映采矿权的价值，企业往往从不同的途径去评估。在矿产的初期勘查阶段，由于所获得的信息较少，成本途径的勘查成本费用法比较合适。在开发阶段和后续经营阶段，收益途径的贴现现金流法是应用最广泛的方法。传统的贴现现金流量方法需要的参数包括产品价格、收入预期、经营成本、税收变动、贴现率、经营年限等[1]。可见其要求被评估矿产企业具备了详细的相关信息，评估条件较为苛刻。我们利用贴现现金流的观点预测未来，并认为这种预测趋势是正确的。然而，未来的不确定是难以预见的。其一，贴现率的选择将是一个难题。采矿权的期限较长，一般长达十几年或更久，因此难以选取一个准确的贴现率来估计现值。其二，矿产品市场的供求变化、市场利率变动、汇率波动为矿产品的价格带来波动，进而给采矿权的投资带来巨大的不确定性。除了方法理论的局限外，矿产资源投资具有周期长、投资规模大、不确定性高等特点。这些矿产投资的实际特性也是传统净现值方法无法突破的。在理论上，金融期权的理论越来越多的被引入到实物资产领域，形成实物期权理论。Brennan和Schwarz（1985）分析了自然资源投资的期权价值[2]，Paddock、Siegel和Smith(1988)对蕴含在未开发油藏中的各种期权价值进行了评估[3]，Morck、Schwartz和Stangeland(1989)采用期