A股市场运行的内外部环境分析.docxVIP

一、A 股市场运行的外部环境（一）美国经济依然向好美国作为金融危机以来世界经济复苏的领头羊，从 2009 年 2 季度其经济恢复增长以来至今已经超过 30个季度。从美国历史增长周期角度看如此长的持续时间并不多见；此外，近期美国 PMI读数有高位下滑的态势，市场对美国经济增长能否持续（也有部分观点认为美国经济即将步入衰退）的担忧加剧。我们认为美国经济目前仍然较为健康，将维持相对强势格局，短期内步入衰退的概率不大。第一，美国 GDP增速自 2016年二季度以来持续边际上行，结合 CPI 的逐步走高，GDP与CPI的组合显示美国经济目前或存在过热迹象。第二，回顾历次美联储加息周期，经济增长强劲，物价压力增大是历次美联储加息的基本面动因，美联储的加息周期一般是对经济过热的逆周期的调控，或者说，美联储选择加息意味着美国经济依然健康。第三，从领先美国经济的美股市场看，道指工业平均指数与运输业平均指数持续向好，并且走势保持一致并未出现明显的背离现象。此外，就标普可选消费指数相对标普必须消费指数走势领先于经济来看，目前标普可选消费指数走势强于标普必须消费指数也意味着美国经济短期无忧。第四，就长短期国债收益率利差领先美国经济走势看，美国 10 年期国债收益率与 2 年期国债收益率并未出现倒挂现象。图 1 美国 GDP 与 CPI 走势显示现阶段经济或存在过热迹象数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所图 2 美联储加息周期一般是对经济过热的逆周期调控数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所图 3 美国股票市场领先经济，经济进入衰退前股市走软且主要股指出现背离数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所图 4 标普可选消费板块与必须消费板块的相对走势领先于美股大盘指数与经济走势数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所图 5 美国 10 年期国债收益率与 2 年期国债收益率现阶段并未出现倒挂现象数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所（二）美元或维持强势格局2017 年中国，欧洲、日本等主要经济体复苏动能增强，全球资本市场避险情绪下降，世界主要经济体央行货币政策拐点预期加深，加之特朗普2017 年年初曾发表过“我们的货币过于强势，正在扼杀我们” 的言论，等等因素导致美元呈现弱势格局。今年以来美元再度转强，从目前的基本面看美元强势的格局依然有较强的支撑：第一，从美国经济层面看，美国经济依然处于向好的格局。第二，美联储仍处于 2015 年末开启的加息周期当中，市场对于美联储今明两年内持续加息的预期强烈。第三，今年 1 月在达沃斯举行的世界经济论坛上，特朗普接受美国财经新闻频道 CNBC 的采访时表示， “最终我希望看到强势美元”。税收改革进一步减少政府收入，巨额财政赤字的背景下，保持美元强势维持境外资本对美元的信心有利于资金流入帮助美国缓解债务压力，从这个角度看，白宫希望美元强势可能并不只是说说而已。第四，国际避险情绪升温。除了地缘政治问题频发，部分新兴经济体金融市场动荡外，欧洲政局（意大利）不稳加重市场避险情绪。但从时间的角度看，如果从本轮美元上涨周期的起点 2008 年 4 月算起，截至目前本轮美元上涨周期达到 122 个月，为历次美元周期持续时间最长阶段，时间的角度衡量美元持续强势的概率似乎越来越小。图 6 美元 70 年代以来三轮上涨周期（灰色部分）与三轮下行周期（黄色部分）数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所（三）短期商品或难有表现，但长期看商品牛市可期从美元与大宗商品长期稳定的负相关关关系看，美元强势格局下大宗商品或难有大的表现。但按照美元历史上升值与贬值周期交替运行的规律，本轮美元升值周期结束后或将迎来一波大的贬值周期， 大宗商品未来长期强势的格局可期。此外，使用大宗商品价格指数相对道琼斯工业指数比率衡量资金对硬资产（商品）与纸面资产（股票）的偏好，数据显示现阶段资金相对偏好股票等纸面资产。70 年代大宗商品价格指数与道琼斯工业指数比率整体呈现走高态势显示资金相对偏好商品。80 年代至 2000 年初大宗商品价格指数与道琼斯工业指数比率持续走低显示资金偏好股票等纸面资产。2002 年至 2010 年商品价格指数与道琼斯工业指数比率走势显示资金转向偏好商品。2011 年以来资金再度转向股票等纸面资产。图 7 美元与大宗商品之间保持长期稳定的负相关关系数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所图 8 大宗商品价格指数相对道琼斯工业指数比率显示 2010 年后资金再度转向偏好股票等纸面资产（红线右边）数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所黄金作为商品的重要组成部分与商品价格趋势基本一致。但历史数据显示商品整体下跌的格局中黄金跌幅大于其他商品，而商品整体上涨的格局中黄金涨幅大于其他商品。当资金倾向于商品等硬资产的时候，黄金一方面受益于市场对黄金商