恒指十年.doc

PAGE 1 PAGE 1 2002年第11期 总第 106 期 常董办研究部 2002年10月15日 星期二 恒指一纪 －－成份股出局者带来的启示 有幸跻身于全球第十大、亚洲第二大股票市场中的33家成份股之列，并不就拥有确保成功的护身符；然而一朝被褫夺资格，随之而来企业大致会离开发展的快车道。审视最近12年间从恒生指数中出局公司的表现，清晰可见多数已逐渐从资本市场的视野中淡出，徘徊行进在坎坷之途。中银等大型企业的陆续上市，将恒指置换的话题重新挑起，促使在位者尤需居安思危而未雨绸缪。 一、香港大市的指标。 同美国的道琼斯工业平均、标准普尔500、NASDAQ综合指数和欧洲的英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数等角色相同，香港股市同样拥有自家历史悠久而颇具权威的大市指标－－恒生指数。 1.大市基石。 由香港恒生银行旗下的恒生指数服务公司编制、修订及发布的恒生指数，始创于1969年11月24日，它以1964年7月31日为基准日，选取33家上市公司为成份股。借助于指数公司占有股市份额极高权重和相对稳定的特质，可给投资者观察和预测大市动向提供重要依据，从而使恒指成为全球资本市场上最具参考价值的指标之一。 以2001年底收市计，恒指成份股公司的合计市值已达31,527亿港元，占香港股市总额的79.5％；其股东应占溢利则为2,032亿港元，占全部上市公司总盈利的65.5％以上。 编制机构择定的1964年恒指基准日时，便荣膺成份股的30家公司中，至今尚有中电、煤气、港灯、汇丰、电盈、九仓、太古、和黄（涵括原成份股和记企业、黄埔船坞、均益仓及屈臣氏4家）、会德丰（涵括原成份股会德丰、会德丰船务、连卡佛及联合企业4家）等15家企业，一直保有9个恒指席位。 2.与时俱进。 恒生指数成份股的单体又始终处于变幻之中，正是持续性的微调机制，确保了恒指在资本市场上的指标性和香港市场上的代表性。 直观上看，出入局者的考量标准主要集中在市值、成交的代表性上。指数编制机构以每季为段，对单个股份进行检讨，决定是否对其作出更替。1990～2001年间，编制机构先后进行16次调整，更替了28家恒指成份股公司（附表一）。而换马又始终是围绕着14家恒指公司的位置进行，其它19家企业则属于1990年以前已晋身恒指成份股，并将地位一直维持至今（附表二）。 追本穷源，恒指公司的持续性变更，目标在确保成份股同香港经济潮流与时俱进的代表性。上世纪60、70年代，经济依赖纺织、电子、玩具业，工业类在恒指中占据了显著比重；随著地产市道在70年代末起飞，到1994年达至高峰，黄金期间地产股在恒指中一度超越50％的比重；中资企业崛起，红筹股始于90年代中抢滩登陆恒生指数。电讯类亦在世纪交替期的科网热中进军恒指，使目前纳入电讯股的工商类占成份股比重达至41.74％。 3.傲视同侪。 依据企业经营史可清晰判断，拥有或失掉恒指公司地位，同企业的业绩表现有高度关联。 1990到2001年，香港股市总市值从6,534亿上升至39,647亿港元，增长幅度达506％；股东应占溢利从726亿递升至3,100亿港元，增长幅度为327％。如不计中国移动、中国联通、中海油3家新加入内地企业，增长幅度分别应为402％和286％。而12年中，香港上市公司从286家增加到790家，增长幅度为176％。扣除相关因素后，大市市值实质性增长逾2倍，盈利水平提升1倍以上。 以同一阶段为例，若将保有或剔除恒指地位的两组公司作整体对比，业绩可谓泾渭分明。一直维持恒指地位的19家公司，市值和纯利分别增长492％和311％，明显跑嬴大市；而被剔除的16家公司（因2家分别于1993、1996年上市，1家重入恒指，实际上以13家公司计算），合计市值仅增长98％，纯利更下降49％。如不计其中的九龙巴士，该组市值增长只有17％，纯利更大幅下降72％。 在12年中，绩效彰显的恒指公司增长幅度更加可观，几家明星企业纯利增长分别为，汇丰10.8倍、长实7.0倍、煤气5.9倍、东亚银行5.7倍、恒生银行5.5倍、新鸿基3.4倍、中电控股3.2倍，足见其盈利能力大大超越平均水平（附表三）。 二、变幻情况的简析。 企业被恒生指数编制机构更替，基本上可分为公司更名及合并、放弃在港