紧信用下,预期更多松货币.PDFVIP

宜信财富资产配置策略研究 全球宏观及资本市场周报 2018 年6 月25 日 “紧信用”下，预期更多“松货币” 李琳 资产配置策略研究负责人 摘要：央行周日宣布降准，预计会释放7000 亿资金，用以支持“债转股”和小微企 夏天然 业融资。在新增社会融资大幅下降、信用风险上升、以及贸易摩擦近期升温的情况 投资策略师 下，此举帮助维持流动性总体适度、缓解信用风险、同时帮助对冲经济下行风险。 在内外需前景不乐观的情况下，我们预期后期或还有进一步的定向降准等“松货 币”措施落地，利率债和高评级信用债的牛市行情有望延续。 上周A 股受贸易摩擦影响显著，上证综指收跌4.4% 。在我们对A 股谨慎乐观的观点 下，建议做些对A 股的中期布局。 上周重点事件1 ：中国央行“如期”降准，利率债和高评级信用债的牛市行情有望延续。 上周日（6 月24 日），中国人民银行决定，从2018 年7 月5 日起，下调国有大型商业银行、股份 制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金 率0.5 个百分点。 央行的目的为何？ 1）支持“债转股”项目、支持小微企业、同时缓解信用风险。上周三（6 月 20 日）国务院会议 后，市场就开始期待央行降准，周末央行“如期”宣布政策。按照央行的公告，这次降准分两部 分内容，一是对工农工建交物价国有大型商业银行和中信、光大等十二家股份制商业银行的降准， “可以释放5000 亿元资金，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资 金参与”，二是对邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行的降准，“可 释放资金约2000 亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓 解小微企业融资难融资贵问题”。 2 ）此次降准是在几个较大压力下的行为，包括新增社会融资大幅下降、信用风险上升、贸易摩 擦近期升温、内外需前景不乐观。 此举帮助维持流动性总体适度、缓解信用风险、对冲经济下行风险。对比1 月25 日的面向普惠金 融的定向降准以及4 月25 日的置换MLF 型定向降准，这次的降准涉及的范围更广，有普降的性 质。我们预期后期或还有进一步的定向降准等“松货币”措施落地，利率债和高评级信用债的牛 市行情有望延续。 这次的降准还有稳定股市的考虑。上周A 股受到“贸易战”影响而大跌4.4% ，市场情绪低迷。这 次降准对于“债转股”和小微企业的支持对股市也都是利好。当然，对于50 万亿市值的 A 股来 说，千亿资金的作用很小，更多的是情绪方面的抚慰。另一方面，近期的金融数据超出市场预期， 表外融资大幅下降，甚至由正转负，带来社会融资增速的大幅下跌。包括近期频频爆出的上市公 1 司债券违约，都是金融紧监管过程中伴生的问题。定向降准可以缓解一些中小企业融资问题，对 违约潮也能起到一定的抑制作用。 后续政策如何发展？我们认为未来央行还有降准的必要。在严监管的背景下， “信用分层”的现 象还会存在。为了弥补“紧信用”，央行必须以“宽货币”来对冲。但央行还会保持“稳健中性” 的基调，基准利率难以下调，降准却有充分的空间。而且在当前贸易顺差逐渐收窄之时，降准还 可以代替外汇占款成为新的货币投放渠道。我们可以期待央妈在下半年继续抚慰市场，当前利率 债和高评级信用债的牛市行情有望延续。但对低评级债券，由于违约的可能依然存在，还需谨慎 观望。 上周资本市场：全球股市普跌，A 股跌穿2900 关口。 上周资本市场再度大幅动荡，主要是受到贸易摩擦冲击。美国白宫在端午假期前“如期”公布了 对500 亿中国进口商品的征税清单，并在端午节（6 月18 日）再度在白宫官方网站发文表示可能 进一步对2000 亿中国进口商品加征关税。上周五，特朗普表示美国正在调查汽车进口是否构成国 家安全威胁，如