选股因子系列研究 （三十五）宏观经济.PDFVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2018 年07 月06 日 [Table_Title] 选股因子系列研究（三十五）——宏观经济 相关研究 [Table_ReportInfo] 《股市极值及收益率预测模型的周度择 时研究》2018.07.06 的不确定性在A 股市场被定价了吗？ 《解禁、两融、陆股通、股票质押的截面 [Table_Summary] 溢价》2018.07.02 投资要点： 《沪深300 VS 中证500——指数轮动研 究》2018.06.21  中国宏观经济不确定性指数（EPU 指数）是反应宏观经济不确定性程度的量化指 标。由来自西北大学、斯坦福大学与芝加哥大学的三位学者 Scott R. Baker 、 Nicholas. Bloom 和Steven J. Davis 发布。具体编制方法为，在中国香港发行量 最大的英文报刊——南华早报上，通过搜索关键词“uncertain/uncertainty”， [Table_AuthorInfo] “economic/economy”，“policy”、“tax”等筛选出与经济不确定相关的文章， 经过统计和标准化处理后得到。  美国市场上，宏观经济的不确定性并没有被完全定价。具体表现为，对不确定性 敏感度越高的股票，未来的收益越低。一种可能的解释是，敏感度较低的股票在 经济不确定性上升时收益较低。因此，风险厌恶的投资者若持有这部分股票，就 会要求以更高的预期收益的形式得到额外的补偿。  A 股市场上，对宏观经济不确定性较高的股票，预期收益也更高。通过时间序列 回归计算每个股票在 EPU 指数上的回归系数，记为 EPU_beta。把A 股市场上 分析师:冯佳睿 所有可交易的股票，按照这个因子从小到大分成5 组。在等权和市值加权两种方 Tel:(021 式下，每组的平均收益呈单调上升的态势，且首尾组合的收益差显著异于零。 Email:fengjr@ 证书:S0850512080006  A 股市场上常用的选股因子并不能解释 EPU_beta 分组的超额收益。在控制了市 联系人:周一洋 值、反转、ROE 等常见因子后，EPU_beta 的分组收益与因子值依然呈现正相关 Tel:(021 性。首尾组合的收益差在10%的水平下，显著大于零。而且，在控制了换手率和 Email:zyy10866@ 特质波动率这两个因子后，分组收益的单调性更为突出。  A 股市场上，宏观经济的不确定性似乎只有在大市值股票中未被合理定价。先将 所有可交易的 A 股按市值由小到大等分成 5 组，随后在每个市值组别中，按 EPU_beta 再等分成 5 组。只有在市值最大的一组中，EPU_beta 和预期收益才 表现出明显的正相关。而在其余的市值组别中，分组收益的单调性较弱，首尾组 合的收益差在统计意义上也不显著异于零。