證券場結算交割制度簡介—以美國與香港場為例-臺灣證券交易所.DOCVIP

證券市場結算交割制度簡介—以美國與香港市場為例 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ????????? 吳成俊? 壹、前言 ???????? 證券市場相關制度的設計，除須符合公正、公平與公開的基本原則外，在技術層面則須考量成本/效益、風險與便利性等問題。通常，此三項因素無法同時兼顧，而必須有所取捨，或尚需藉由其他相關制度配合，來彌補其不足。因此，依市場結構與特性，發展出不同型態制度，以滿足各市場特性或特殊需求。結算交割制度設計的取捨，除上述三項因素及款券收付相關週邊機構的配合外，更涉及到整體市場的管理與信用政策，對市場結構、流動性、作業程序及管理等層面，均將造成頗大的影響。 ??????? 有價證券與交割款項，係為證券市場交割之兩大部分，其中有價證券收付部分，多委由證券集中保管機構負責，採帳簿劃撥交割，證券商、交易所與保管機構，較易達成系統整合；至於交割款項部分，因需透過金融機構收付，其改善的程度相對之下，就遠不及有價證券部分。本文將介紹結算交割制度之種類與其特色，並簡介美國與香港證券市場的結算交割制度，以供我國證券市場結算交割制度發展的參考。 貳、結算交割制度簡介 ???????? 結算交割制度之目的，係精確且有效率的確認，並計算出參加人於交割日，其款項及證券應收應付的金額與數量，以作為參加人完成其交割義務的依據。集中結算交割機構的運作，多扮演中介人角色，或取代原交易對手方，成為交割當事人，負履約保證責任。參加人違約所造成的市場損失，則多由結算機構與該系統全體參加人共同分擔。結算交割制度於技術層面，應考量到成本/效益、風險與便利性三者間的取捨，在成交量大的證券交易市場，宜盡可能的減少款券移動。因此，結算交割制度的款項與(或)證券，多涉及某種形式或某種程度的互抵計算。 ???????? 款項與證券交割系統可由不同方式來分類。例如，依結算交割期，可分為週期循環與非週期循環交割；依交割得否互抵，可分為餘額交割與總額交割；依交割時點，可分為指定時間交割與即時交割。結算交割制度多由以上三種分類組合而成。例如本公司結算交割制度，則以週期循環指定時點之餘額交割系統為主。週期循環交割制度，要求於同一結算期(通常為同一營業日)應交割的買賣(不論採總額或餘額)，必須於固定的期間內(交割週期)完成交割，即交易發生與完成交割的期間為固定營業日。習慣上以T+X表示，T為成交日，X為成交日後的第幾個營業日。週期循環交割的優點為於任何時點，均能有效的限制其未交割部位，而不致產生持續性的累積現象，以降低交割部位風險。縮短交割週期亦為結算交割制度努力改善的目標，例如美國證券市場於一九九五年六月，將交割週期由T+5日改為T+3日，且當交割週期於國際間能達到標準化後，將有利於跨國交易之結算交割作業。 ???????? 非週期循環交割則可分為特定日交割與特約日交割，特定日交割，係由市場規定每月一個或數個特定的日期，為共同交割日，所有於該期間(結算期)成交的買賣，均於該特定日辦理交割。例如本公司之例行交割，於民國五十八年四月十七日，增加以每月二日及十七日為共同交割日的規定。特約日交割則多由買賣雙方自行約定後，通知結算機構該筆交易於雙方約定日辦理交割，故結算機構僅提供交割服務，並不負履約保證之責。 ???????? 在餘額交割系統，交割款券移轉係依該系統之規則與程序，採雙邊(bilateral)或多邊(multilateral)為基礎，其參加人買賣互抵後淨部位計算，係為特定期間內之總應收與總應付的差額，於交割時點之淨部位，可能為淨收入或淨付出。通常證券集中市場之款項與證券，基本上採多邊餘額交割，並由結算機構負履約保證責任。於總額交割系統，交割款項與證券之移轉採逐筆，或交割週期內之買賣均須交割，收付不得互抵。 ???????? 由於結算交割制度多以週期循環為主，以下就週期循環之前題下，簡介不同分類之結算交割制度；另由於科技的進步，款項採即時總額交割已為發展的趨勢，但其適用的對象及與其他交割系統(如證券劃撥交割系統)的互動與配合一併略述之。 ???????? 總額交割制度：依定義為同一交割期之買賣不得互抵均須交割，其優點為法律關係單純，缺點則為交割成本較高，無法減少所需移動的款券數量。總額交割依交割時點與頻率，可分為指定時點總額交割、指定時點逐筆交割與即時逐筆交割。逐筆交割為最基本的交割型態，此種制度較適用於成交量較低的市場，但若用於市場成交量大者，則須配合高度自動化設備，否則將造成作業上的困難。逐筆交割時點為固定者即為指定時點逐筆