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2016 年09 月30 日 大市導航 航空航太與國防：國防資訊化深度：未來的風 國防資訊化急需提速，市場空間廣闊。世界新軍事革命深入發展，武器裝備遠端精確化、智慧化、 隱身化、無人化趨勢明顯，太空和網路空間成為各方戰略競爭新的制高點，戰爭形態加速向資訊化 戰爭演變。據國家統計局，我國2015 年軍費8890 億元，增速10.1% 。我們預計，未來20 年我國 軍費有望保持9.4%的增速（下文有詳細測算邏輯），其中裝備費結構性調整保持12%的增速，據 《資訊化戰爭條件下軍費開支規模以及結構研究》，西方國家資訊技術占裝備成本比重平均按照 50% ，我們認為，未來20 年 ，我國軍事資訊化市場空間將達到近3 萬億。 細分領域之一—雷達：資訊化戰爭中的“千里眼”。作為軍事鬥爭中的“千里眼”，雷達的應用則 是爭奪資訊控制權最關鍵的一環。據《預測國際》，到2019 年，預計全球雷達市場的銷售總額將 達到33.78 億美元。據《預測國際》，未來AESA 雷達是產業方向，到2019 年占比有望達到68%左 右。國內市場增幅穩健，2011-2015 年行業增速維持在15%左右。國際廠商中，強者恒強的格局正 逐步產生，國內市場有望複製。 細分領域之二—資訊安全永不眠。2014 年國家成立了網路安全資訊化領導小組辦公室，更是將資 訊安全直接上升到國家戰略層面。據《網路與資訊安全產業白皮書（2015 ）》，預計到2019 年， 行業規模將超過1550 億美元，平均增速保持8%-10%左右。中國、印度等亞太新興地區2015-2019 年的複合增長率有望達到13.4% 。從全球市場結構及國際巨頭投融資的角度來看，我們認為，國內 安全服務會成為增速最顯著的方向，企業整合是發展趨勢。 細分領域之三—北斗：孕育千億市場。據《中國衛星導航與位元臵服務產業發展白皮書（2015 年）》，2015 年中國衛星導航與位元臵服務產業總體產值達到1735 億元，其中，北斗應用占比進 一步提高，市場貢獻率接近20% ，增速十分明顯。我們認為，未來幾年是北斗導航系統重要的示範 推廣時期，國防、公安、漁業、氣象、通信、能源、航運等多個行業將開始對北斗導航產品產生現 實的需求。據《國家衛星導航中長期發展規劃》，預計到2020 年我國衛星導航總產值達到4000 億， 其中北斗導航的滲透率有望達到60%左右。 投資建議。重點推薦：四川九洲、海蘭信、國睿科技、特發資訊、海特高新。 風險提示。軍工訂單的不確定性。系統性估值波動風險。 1 房地產：交叉持股是一把雙刃劍 萬科等控制權事件，以及恒大收購嘉凱城、融創收購金科股份等引發市場對交叉持股的關注。近期， 部分A 股上市地產公司持續被同業資本和保險資本大比例增持，甚至出現舉牌後實現控股權變更現 象。從國際實踐看，交叉持股一般應用在存在長期利益關係的企業之間，包括實業和金融機構之間， 上下游企業之間，以及集團內部母子公司之間。目前，以公司運營手段出現的我國交叉持股現象仍 不是太普遍。 交叉持股包括橫向和縱向；單純型、環狀型、網狀型和放射性的交叉持股。所謂交叉持股，是指兩 個或兩個以上的公司為了特定目的而相互持有股份，從而形成了一種你中有我，我中有你的股權結 構。如果按照結構特點，可將交叉持股劃分為單純型、環狀型、網狀型和放射性的交叉持股。 交叉持股的優勢和劣勢。我們認為，交叉持股具有，抵禦惡意收購、穩定公司股價、發揮各方的協 同效應、分散企業的經營風險、獲取資金和提高資金使用效率等優勢。交叉持股的劣勢包括：容易 造成虛增資本、誘導內幕交易與關聯交易、易形成行業壟斷、扭曲了公司治理結構、容易造成市場 泡沫。 海外分析：曾經風光一時的日本交叉持股模式已經式微。海外市場上，交叉持股現象比較明顯的是 日本和德國。1950 年左後，日本金融機構的持股比例僅為10% 。隨後為了抵禦外國資本的收購， 日本本土上市公司形成了複雜的交叉持股現象。 到 1989 年的頂峰時，日本金融機構的持股比例上升至 40%左右。隨著日本經濟和股市泡沫的破滅， 日本上市公司進入了去交叉持股階段。到2000 年時，日本金融機構的持股比例下降至20%左右。 同樣，日本的上市公司之間的交叉持股比例也從1990 年的18%逐步下滑至2006 年的6%之內。德 國交叉持股建立在銀行主導體系下。上世紀90 年代以前，德國上市公司的股權結構集中度高。 1990 年之後，德國上市公司中保險、基金等機構投資者持股比重大幅提高。德國的壽險和