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上市公司高管股权激励与企业业绩的实证关系研究 　　摘 要：文章以沪深两市已完成股权分置改革并公告了股权激励实施方案的A股205家上市公司为样本，运用统计模型分析高管层持股与上市公司绩效的关系，并细分研究了股权激励相关因素对股权激励的效应影响。研究结果表明：我国上市公司高管股权激励目前在总体上效果不明显，股权激励与公司业绩之间不存在显著的正相关关系。股权激励存在一定程度的区间效应、板块效应和行业效应。 　　关键词：股权激励 企业业绩 相关性 高管持股 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2013）01-071-04 　　一、概述 　　我国上市公司总数已经突破两千多家。但是客观上长期激励约束机制的缺乏所导致的经营者与所有者利益分歧依旧存在。股权激励制度的出现无疑是一次重要的变革与创新。这一机制有效地将所有者和经营者的价值目标紧密的联系在一起，成为一个利益共同体。既保证了管理者实现股东价值的目标，又降低了代理成本。 　　股权激励实施环境在2007年后有了较大改善，资本市场日益健全，上市公司股权激励手段日趋成熟，这都为进一步研究上市公司高管股权激励与业绩关系问题提供了现实的土壤。本课题运用实证分析，为企业在制定股权激励方案方面提供指导建议，使其得到更加合理设计，从而实现股东价值最大化的终极目标。 　　二、提出研究假设 　　近年来股权激励体制得到了越来越多的关注，这一问题已成为现代企业管理研究中一个重要的领域，其快速的发展也得益于相关理论的不断完善。其中最为重要的企业委托代理理论和人力资本理论奠定了股权激励的理论基础。在这以后，国内外学者围绕经营者股权激励与业绩的相关关系进行了一系列的理论和实证研究。 　　Mahan和Hamid利用1979-1980年随机得到的153家制造业公司样本得到的结论是：企业业绩与管理层持股比例成正相关关系，而股票期权在运用上有很大优势。Hall和Liebman发现：公司股东价值与管理人员持有的公司股票和股票期权之间的关系要比与他们获得的工资和奖金之间的相关性强得多。Connell和Serves曾采用二次方程法研究托宾Q值与公司内部人持股比例间关系，发现两者存在倒U性非线性关系。 　　综上所述，国外的研究在激励与绩效的弹性或敏感度是否够强上还存在较大争议，而近几年国内学者也逐渐关注与此相关课题的研究。顾斌、周立烨在《我国上市公司股权激励实施效果研究》一书中，选择2002年以前实施股权激励的上市公司为样本，使用扣除非经常性损益后的净资产收益率作为绩效衡量指标，纵向比较上市公司实施前后的业绩变化，研究得出激励效应不明显。刘国亮、王加胜对管理层持股比例、职工持股比例与总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）的关系进行研究后认为，经理人员持股比例与公司经营绩效正相关。提出以下相关假设： 　　假设1：上市公司业绩与股权激励存在显著正相关关系：股权激励的实施效果最终可以归结于是否有利于上市公司经营水平的提高。这应该说是一个敏感度的概念。企业业绩对股权激励水平的敏感度越高，表示股权激励的实施效果越好，表明激励水平同企业业绩具有相关性。本文的研究方向就是探究业绩与股权激励之间的相关性，基于我国资本市场的进一步完善，相关法律法规的健全，这一研究的意义和时效性都有所增强。因此在总结前人研究成果基础上，结合较新的数据，笔者试图从总体层面上验证两者之间的相关关系。因此本文提出的第一个假设为：上市公司业绩与股权激励之间呈明显的正相关关系。 　　假设2：上市公司业绩与股权激励比率存在区间效应：股权激励可以增加管理层持股水平，随着管理层激励比例的扩大，权益的分享可以大大减少逆向选择和道德风险产生的代理成本，实现个人与公司利益的绑定，有利于公司业绩的提高。从目前已实施股权激励的上市公司的股权激励方案来看，各上市公司用于激励的股权比例各异，有的企业相差非常悬殊。Ross研究了管理层股权、投资水平及公司绩效之间的相互关系发现了管理层持股比例与公司绩效之间的非单调关系，即管理层持股在0%～7%、7%～38%、38%～100%三个区间上，公司价值分别随高管激励比例的增加而增加、减少和增加。为进一步验证激励比例关系，提出假设：上市公司业绩与股权激励比率存在区间效应。 　　假设3：不同上市板块中实施股权激励的效果不同：股权激励制度必须要紧紧贴合公司的性质，针对企业所处不同上市板块的资本环境，市场认知度，监管法规因素特点培养企业独有的核心竞争力，提高企业的未来价值。以往的研究多集中在国企和民企的竞争对比，而很少涉及上市环境角度的论证。笔者认为从长远来看，更应当关注市场经济体制下的企业制度改革与经营创新，为促进资本市场的日益完善，关注不同资本市场板块的发展状况。为了