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上市公司高级管理人员股权激励的问题分析 　　[摘 要]理论上，股权激励机制将股东利益、公司利益和高级管理人员利益结合在一起，使得激励个人的手段成为公司长期利润的增函数，使高管更加关心投资者的利益、资产的保值增值能力和企业的长远发展。股权激励机制已被认为是推进中国公司治理结构改善，提高上市公司质量的重要机制之一。但是，在中国实践中，该制度的实施仍然存在特有的问题。 　　[关键词]高级管理人员 股权激励 　　 　　一、引言 　　 　　当前，公司高管股权激励机制正受到国内外理论界、政府和公司的高度关注。在欧美等成熟市场，股权激励被视为解决现代企业“委托――代理”问题的重要途径，促进公司高管与股东形成利益共同体的有力手段。美国经验证明，80年代蓬勃发展起来的股权激励制度在促进公司价值创造，推进经济增长等方面发挥了积极作用。股权激励尤其是股票期权制度被认为是美国新经济的推动器。 　　在我国，长期以来，公司的高管薪酬结构不合理，没有建立薪酬与绩效挂钩的长期激励机制，导致对公司高管的激励不足，部分企业出现“59岁现象”，高管利用手中的控制权掠夺股东的利益（尤其是中小股东的利益），进而影响上市公司健康持续的发展。随着股权分置改革的推进，上市公司高管的股权激励制度，作为最重要的长期激励机制正提上日程，成为推进中国公司治理结构改善，提高上市公司质量的重要机制之一。 　　 　　二、股权激励的含义及其原理 　　 　　（一）股权激励的含义 　　股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。 　　（二）股权激励机制的原理 　　在现代公司中，经理人和股东实际上是委托代理的关系，股东委托经理人经营管理公司及资产。在这种委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约不完全，股东和经理人追求的目标并不完全一致，股东追求其所持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。解决代理人积极性的最好办法是，委托人将剩余索取权部分转让给代理人，使代理人的收益与企业绩效相对应。对于委托人，从静态上看，由于剩余索取权的分割和部分转让使其利益受损，但从动态上看，由于代理人获取了部分剩余索取权，积极性提高了，可以增加整个企业的绩效，这样使委托人的损失从企业绩效的提高中得到补偿。 　　为了使经理人关心股东的利益，尤其是长期利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致，改善公司治理结构，最终提升股权价值。在各种方式中，从理论研究以及国外成熟市场的实践看，股权激励在众多长期激励措施中，是较好的解决方案。股权通过使经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，可以使经理人在经营过程中更多地关心公司的长期价值。股权激励对防止经理的短期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。 　　 　　三、我国上市公司推行股权激励存在的问题 　　 　　股权激励机制在中国上市公司中的试探性运用走过了7年的摸索期，我们发现该机制要在上市公司中普遍推广仍存在以下难题： 　　（一）高管短期行为 　　股权激励鼓励公司高管执行长期化战略，致力于公司的长期价值创造。但股权的之中激励效应是以高效运作的股票市场为前提的。由于公司高管的任期有限，而公司的存续期理论上是无限的，公司高管本身就有采取短期行为的动机。在股票市场运作有效的情况下，公司高管的短期行为是不会提高公司股价的。但在股票市场运作失效的时候，公司高管采取短视行为，如减少长期的研发费用，提高当期利润，操纵会计盈余，则可以欺骗市场，推高公司股价，高价套现持有的股票。 　　中国证券市场还是新兴加转轨的市场，由于种种原因，有效性不高。第一，公司的股价不能反映股票本身的价值。第二，股市投机性强。 　　在一个投机性强，价值高估的市场，给操纵股价提供了更多的空间，公司高管的股权激励容易使其行为短期化，推高短期股价。 　　（二）激励成本高 　　公司授予股权的“成本”和“价值”是不一样的。以股票期权为例。股票期权的成本可以理解为股票期权的经济成本，也是股票期权在股票市场上被交易时所体现的自由交易的公平价格，即投资者愿意为该期权所支付的费用。而股票期权的价值，是指该股票期权对公司高管的价值。 　　授予高管的期权对于公司的“成本”要远大于它对高管们的“价值”。Hall和Murphy研究发现，公司高管对于股票期权的估价只有股票期权对公司成本的一半。我们将期权价值和成本之比（V/C）作为期权的效率指标，若该指标越高，说明期权激励效率越高，成本越低；反之，该指标越低，期权激励效率越低，成本越高。而