上市央企商业模式下高管薪酬与企业价值之间实证研究.docVIP

上市央企商业模式下的高管薪酬与企业价值之间的实证研究 　　摘 要 　　我国央企天价高管薪酬不断引起人们的关注，央企业绩和薪酬之间的对应性备受争议。本文以央企独特的商业模式为基本，结合委托代理理论和人力资本理论，以2010和2011年国务院国资委为最终控制人的上市央企为样本，研究上市央企高管薪酬与企业业绩之间的关系。结果表明：（1）我国上市央企高管薪酬与代表公司盈利水平的净资产收益率显著正相关。（2）上市央企高管薪酬与股东收益不相关。这说明央企高管在业绩考核的一系列标准下，很可能为了自身的利益，只为迎合业绩考核标准而奋斗，不能满足中小股东的利益最大化的目标。 　　关键词 　　商业模式;高管薪酬;业绩;央企 　　一、绪论 　　近年来，天价薪酬不断挑动人们的神经，中国上市公司高管薪酬，尤其是央企高管薪酬，与企业业绩的不挂钩现象一直备受争议，一些央企利润逐年下降，但高管收入却继续上涨，这让公众很难接受。我们需要关注现象的背后决定机制――高管薪酬激励问题。2009年，国务院国有资产监督管理委员会再次颁布修订的 《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称《暂行办法》），将高管薪酬同企业业绩进一步挂钩，希望在一定程度上对高管进行了约束和激励。本文力图关注该办法实施效果，探讨在央企特殊商业模式经营下，其高管薪酬与企业业绩之间的关系。 　　二、文献综述 　　魏刚（2000）发现高管的年薪与上市公司经营业绩不存在显著的正相关关系。李增泉以1998年上市公司为样本，发现上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效不相关，但与企业规模密切相关。杜兴强、王丽华以上市公司为样本，选择会计绩效指标、市场指标以及股东财富指标构建模型，发现公司的董事会或薪酬委员会在决定管理层薪酬时青睐于会计盈余指标的变化更甚于股东财富指标。纵观国内学者研究，对上市央企研究较少。考虑到央企商业模式特殊性，本文试图弥补国内这部分研究领域的空白。 　　三、理论基础 　　（一）商业模式 　　商业模式分析主要关注物流、信息流和资金流。央企具有独特的商业模式，在资金流方面具有较多的政府补贴支持和优惠待遇;在信息流方面，在某些行业可形成垄断效应并产生高额回报;在物流方面，可得到政府支持。另外，央企高管任免均为国家派任，对于其是否具有企业家精神考虑较少。因此，央企高管更多的关注仕途和自身利益而非企业业绩。 　　（二）委托-代理理论 　　薪酬激励的理论基础主要是委托-代理理论和人力资本理论。 　　委托-代理关系描述了股东与管理者的委托代理关系，但这种关系也产生了利益不一致、信息不对称、和风险不对等等问题，导致双方之间的利益斗争和对抗。解决这些问题需要在双方间建立激励机制，根据企业业绩好坏决定高管薪酬的高低，建立共享收获、共担风险的机制。上市央企商业模式的特殊性体现在其所有者包含了国家和政府，他们决定着高管薪酬，相比股东有更大的控制力。虽然 《暂行办法》（2009）对高管进行了约束和激励，但却导致一部分高管只关注评价业绩的指标。该办法中并没有有关股东获益的评价指标，容易造成高管追逐企业业绩但忽视股东利益的情况。 　　（二）人力资本理论 　　古典经济学的创始人亚当?斯密和新古典经济学家马歇尔认为人力投资是企业收入的源泉。我国学者周其仁认为人力资本与物质资本一样存在着产权的问题，应同其他资本一样享有企业的剩余价值分配的权利。央企对于人力资本的肯定是毋庸置疑的，薪酬及福利待遇就是很好的体现。但是这样的“肯定”有其特殊性。在央企具有垄断地位的情况下，其高管对于企业业绩的关注度很可能并不高，更多关注在于个人政治阶梯的上升和利益的累积。政府要充分调动高管的积极性，不应只靠不断提高的高薪酬，这可能导致好逸恶劳，使企业的发展放任自流。 　　四、研究设计 　　（一）研究假设 　　根据上述理论分析本文提出假设： 　　H1：上市央企高管薪酬与公司盈利水平正相关 　　H2：上市央企高管薪酬与股东收益不相关 　　（二）样本选取及来源 　　本文选取的样本为实际控制人是国务院国资委的上市央企。本文为了研究2009年新颁布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》的实施效果，选取2010年和2011年为样本年度。剔除数据缺失和金融类上市公司后最终2010年样本为241家，2011年有244家。 　　（三）研究模型及变量 　　在模型设计时，用净资产利润率和普通股获益率来体现公司经营情况，被解释变量为高管薪酬。模型具体如下： 　　 　　 　　五、结果分析 　　依次对2010年、2011年做回归分析，结果如下： 　　 　　 　　1.方程检验 　　（1）拟合度检验 　　2010年、2011年的R方分别为0.344、0.329，调整R方分别为0.330、0.315，回