上市公司会计信息披露中经营者与投资者博弈分析.docVIP

上市公司会计信息披露中经营者与投资者的博弈分析 　　内容摘要：信息披露是投资者了解经营者履约情况的主要途径，在信息披露过程中伴随着两者的博弈，其结果直接决定着信息披露的质量。因而，分析投资者与经营者的博弈过程及结果，了解博弈均衡的条件，将有助于制定改进信息披露质量的措施。本文分析了上市公司会计信息披露过程中经营者与投资者的博弈过程与博弈结果，并提出规范上市公司信息披露的策略。 　　关键词：上市公司 信息披露 经营者与投资者 博弈分析 　　博弈的产生 　　上市公司所有权与经营权的分离是信息披露过程中产生投资者与经营者博弈的基础。投资者投资于上市公司之后，一般不直接参与公司的日常生产经营，而是委托给上市公司的管理层进行管理。投资者需要通过获取信息来了解经营者的经营状况，以防止经营者利用实际控制企业的有利地位谋取私利。在公司经营状况良好，经营者很好完成受托责任时，经营者会主动披露相关信息；而在经营状况不好的情况下，经营者则不愿意披露更多的信息，甚至通过虚假披露来粉饰经营业绩。经营者与所有者在信息披露过程中的博弈是一直存在的，在公司经营状况不好时会更加明显，本文运用信号传递博弈模型，来分析不同类型的公司经营者对财务报告质量的选择，进而得出均衡状态的条件，为进一步分析如何提高信息披露质量提供依据。 　　博弈分析 　　（一）博弈过程分析 　　在分析之前，需要假设两个基本条件：一是公司经营状况有两种，即高投资价值的公司和低投资价值的公司，分别记为E=h（h1）和E=1，且两者的概率相同，均为50%，经营者完全掌握公司真实的经营状况，而投资者不了解公司真实经营状况。二是公司信息披露也有两种情况，即一般水平的信息披露和高水平信息披露，分别记为S=f和S=g，相比于一般水平的信息披露，高水平的信息披露能够吸引更多投资者进行投资，促进股票价格走高。 　　一般情况下，当公司经营业绩优秀时，公司所披露的信息具有高吸引力，而在公司经营业绩差时，公司所披露的信息则是一般水平。但是，由于经营者与所有者存在信息不对称，经营业绩不善的经营者就有模仿披露高水平信息，进而达到吸引投资者的动机。这一过程会产生一系列的成本，本文用C（E，S）=S/E表示，其含义是公司经营质量越高，其信息披露成本将越低。假设公司股价为P（S），则公司吸引投资者投资的效用为P（S）-C，投资者预期股价P（E）=E+d，投资者投资效用为P（E）-P（S）。 　　文章假设资本市场是完全有效的，即在均衡状态下，投资者的预期股价P（E）等于购入时的市场价格，此时的投资利润为0，信息披露本身并没有价值。因此，在信息完全对称的情况下，无论如何披露，投资者都清晰地了解公司经营的真实状况，此时公司管理层会选择一般性的披露（S=f）以保证低成本披露。而在非对称信息条件下，投资者只能了解信息披露的吸引力水平S，而不能了解真实的公司经营业绩E，因而投资者对公司价值P（E）只能通过S确定，在这种条件下，分别考虑博弈的分离均衡和混同均衡。 　　1.分离均衡。假设（g-f）/hh-1（g-f）/1，在达到均衡状态时，会出现如下均衡关系式： 　　在分离均衡状态下，低质量公司会选择一般水平的信息披露，即S（E=1）=f，而高质量公司会选择高水平的信息披露，即S（E=h）=g。相应地，高水平的信息披露表明公司是高质量的，一般水平的信息披露表明公司是低质量的，因此，此时预期股票价格出现P（S=f）=1+d，P（S=g）=h+d，这是一个贝叶斯均衡，证明过程如下： 　　第一，在P（s=f）=1+d，P（s=g）=h+d条件下，高质量公司选择S=g时，公司效用M（s=g）=P（E）-C=h+d-g/h；高质量公司选择S=f时，公司效用M（s=f）= P（E）-C =1+d-f/h。由于h-1（g-f）/h，得到h-1g/h-f/h，h-g/h1-f/h，h+d-g/h1+d-f/h，即选择S=g时，高质量公司效用最大。低质量公司选择S=g时，公司效用M（s=g）=P（E）-C=h+d-g/1；低质量公司选择S=f时，公司效用M（s=f）= P（E）-C =1+d-f/1，由h-1（g-f）/1，得到h+d-g/11+d-f/1，表明低质量公司选择S=f时获得最大效用。 　　第二，在S（E=1）=f，S（E=h）=g的条件下：P（E=1|S=f）=P（S=f|E=1）*P（E=1）/[P（S=f|E=1）*P（E=1）+P（S=1|E=h）*P（E=h）=1）]=1*0.5/（1*0.5+0*0.5）=1，P（E=1|S=g）=P（S=g|E=1）*P（E=1）/[P（S=g|E=1）*P（E=1）+P（S=g|E=h）*P（E=h） =1）]=0*0.5/（0*0.5+1*0.5）=0 　　上述分析表明，在给定条件（g-f）