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上市公司研发支出对企业价值影响的实证研究 　　摘要：研发支出是科技创新的源泉和动力。本文以沪、深两市生物医药类A股上市公司2010年至2012年连续披露研发支出数据的32家公司为样本，实证研究了研发支出对企业价值的影响。结果表明：研发支出对企业价值的提升有显著正向影响，并且这种影响具有显著的滞后性。 　　关键词：研发支出 企业价值 生物医药 　　一、引言 　　企业的发展壮大离不开科技创新，要科技创新就需要研发支出，但研发费用之昂贵使投资者缺乏收回投资的信心，所以加大研发支出力度能否提升企业价值成为了研究的焦点问题。由于生物医药产业创新成本比较昂贵、投资风险较大、研发周期较长，生物医药产品具有高科技、高附加值等特点，同时也关系到国计民生的重要方面。因此，研究开发对其至关重要。受各种内外部环境的影响，我国生物医药企业已普遍提高了自主创新意识，加大了研发支出。那么，如此持续、大额的研发支出是否显著增加了企业的价值，对企业价值的影响是否具有滞后性。带着这些问题，本文立足于生物医药行业上市公司的角度，以筛选出的32个样本构建多元线性回归方程，采用SPSS17.0统计分析软件，进行相关实证分析，以揭示生物医药企业研发支出对企业价值的影响。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 从理论上研发支出通过计入费用和成本的方式不同，来影响企业的短期利润水平和长期资产水平，并进而影响企业盈利能力和企业价值的大小。而且企业的研发投入作为一种理性行为，根本目的是为了增加企业利润，改善企业业绩，促进企业成长，实现企业价值的最大化。Chan、Josef Lakonishok、Sougiannis（2001）通过研究公司研发费用与股票市场价值的关系，得出结论为：从事研发活动的公司的股票历史收益要超过不从事研发活动的公司，研发支出高的公司能够在权益市场上得到更好的收益，文静（2007）通过建立回归模型研究企业研发支出与市场价值之间的关系，指出当企业处于盈利的时候，企业的研发支出对其市场价值有显著的正向的影响，陆桔利（2006）通过研究表明上市公司的研发支出能提高企业的价值。程宏伟、张永海和常勇（2006），罗婷、朱青和李丹（2009）等都通过实证表明研发支出对企业价值具有一定的影响。新的企业会计准则提出了技术创新具有导向性，由此可认为研发支出对企业价值的影响应该是正向的，在阅读了大量文献的基础上，参考前人对研发支出与企业价值的研究成果，可提出第一个假设： 　　假设1：生物医药企业研发支出与企业价值存在正的线性相关关系 　　根据投入产出理论，任何一项科学技术转化为生产力都需要一段过程，研发支出作为一种长期投资，其给企业带来的效益并非是立竿见影的，只有通过持续不断的进行研发投入，企业才能不断开发新技术、研制新产品、有效配置资源、增强竞争能力，从而才能在激烈竞争的市场中立于不败之地。Lev、Sougiannis（1996）通过实证研究指出化工医药行业的滞后期为9年，而科研机构的滞后期为5年。何玮（2003）对研发支出的滞后效应进行了实证研究，得到的结论为大型工业企业的研发支出对企业的产出的影响的滞后期为3年左右。梁莱歆、张焕凤（2005）以上市公司为研究对象，通过实证研究指出上市公司从进行研发支出到产出存在明显的滞后性，并提出滞后期的时间一般是2年以上。从理论上来说，研发支出对企业价值的影响具有滞后性，因此提出假设： 　　假设2：生物医药企业研发支出与企业价值之间具有显著的滞后性 　　（二）样本选取和数据来源 本文中的财务数据主要来源于国泰安数据库，年报主要来自于巨潮资讯网和上海、深圳证券交易所网站。首先通过国泰安数据库选取非ST股票为研究对象。其次，选择了我国沪、深两市生物医药类A股上市公司2010年至2012年三年间连续披露研发支出数据的公司为样本，得到32家公司，每年的样本量为32个，三年的样本量为96个。我国会计准则和会计制度规定，“开发支出”项目在企业资产负债表中进行披露和附注披露，表示本年度资本化的研发投入支出。费用化支出在报表的附注中披露，主要在“管理费用”科目。从经济增加值的观点来看，经济增加值要求将研究和开发支出都作为投资，因为研发费用实际是与未来几个会计年度有关的投资支出，因为这些支出发挥作用的期限不仅限于会计档期，而是对公司的未来和长期发展有贡献的。因此，基于经济增加值理论，本文选取了资产负债表列示的“开发支出”和报表附注中披露的 “管理费用”的合计数作为研发支出金额。 　　（三）变量定义 本文选取的因变量为企业价值的替代变量，包括每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）和托宾Q值（TobinQ）指标；解释变量为研发支出指标，用研发支出强度（RDI）来表示；控制变量包括公司规模（lnAsset）和财务杠杆（D/A）两个指