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东西部城市对经济波动的敏感性研究 　　摘要：全球金融危机对我国经济发展造成了很大影响，但各个区域经济有其自身特点，使得这种影响呈现差异。利用股票市场中的期望收益――贝塔关系原理，采用经济增长率的历史数据，选取广州和西安作为比较研究对象，研究了经济波动对东西部城市影响的敏感性的差异，并以差异性为出发点，提出东西部城市发展规划及建议。 　　关键词：金融危机，经济波动，β系数，区域经济 　　中图分类号：F061.5　文献标识码：A　文章编号：1672-3104(2011)06-0139-05 　　一、问题的提出 　　2007年由美国房产市场泡沫促成的美国次贷危机，逐渐蔓延成为全球金融危机，对世界各国都造成了严重的危害。我国受金融危机的影响逐步加深，造成了出口难、就业难、生活难和倒闭易的境况，但由于我国特殊的区域分布情况和各地不同的产业结构，金融危机对我国各地区的影响程度截然不同，其中东西部城市之间的差异尤为明显，对城市之间受经济波动影响的差异性值得我们去研究和探讨。 　　因为自然条件和历史政策等原因，西部地区城市经济基础和社会发展水平与东南沿海城市均存在较大差距。同样作为省会城市和地区文化的中心城市，广州市经济发展迅猛，是研究我国东南沿海相对发达城市发展的典型代表，西安市地处我国东西两大经济区域结合部，区域位置得天独厚，在西北地区的地位及影响举足轻重，在新世纪西部大开发战略中是东部发达生产力西移的桥头堡，具有不可替代的作用，它是研究我国西部核心城市发展的典型代表。本文选取了东部发达沿海城市广州和西部经济、金融、信息、教育和文化枢纽西安两个典型的省会城市作为比较研究的对象，根据股票市场中的期望收益――贝塔关系原理，采用经济增长率的历史数据研究区域经济对宏观经济波动的敏感性，来进行经济发展预期。 　　二、分析方法 　　源于资本资产定价模型的β系数是证券系统性风险的度量指标，它反映了某种资产价格变动受市场上资产价格平均变动的影响程度，在投资理论与实践中都占有非常重要的地位。 　　在资本资产定价模型中，所有参数都是以期望值的形式来表示的。在这些参数中，β系数作为反映证券系统风险的重要参数，在实际应用中也应使用其未来期的期望值。但是，未来期β系数期望值是一个未知参数，只能通过合理的估计才能得到，在估计未来期β系数时，通常是用历史数据进行估计，即用历史数据计算出来的β系数值近似地作为其未来期的期望值，而能否准确地预测未来的β系数，关键也在于历史数据估计出来的β系数是否具有一定的稳定性。因此，β系数的稳定性对β系数的有效应用至关重要，主要是对β是否随时间变动以及如何变动的问题进行研究。其中最具代表性的是Blume(1975)和Levy(1975)的检验，他们研究发现单只股票的β系数不具有稳定性，而组合β的稳定性随着组合的增大而增加。Rosenberg和Guy(1976)将会计与非会计变量融合到一个单一的模型中来预测β，该模型被称作罗森贝格系统(Rosenberg System)。股票β系数存在不稳定性，说明有必要进一步对股票β估计值的差异性进行分析。戴志辉(2006)利用CH0W检验方法对我国证券市场已经实现股份全流通的上市公司进行检验后发现，其β系数并没有发生显著的改变，用β系数进行系统风险的预测可靠性还是相当高的。马喜德、郑振龙(2006)研究表明历史数据估计得到的β系数波动率都显著异于零，在不同的时期会发生变化，单个证券的β系数是一个遵循均值回归过程的随机变量。 　　在国内，有关β系数研究大都集中于资本市场。陈小悦、孙爱军(2000汾别计算各年A股和B股市场的β系数，证明了在研究的时间段里，CAPM在不同的年限里支持效果不一致。陈浪南、屈文渊(2000)选用上证综合指数得出了证券市场在上升段和下跌段的口系数具有显著的差异。 　　(一)证券市场中的β系数 　　在股票市场中，个人资产的风险溢价与市场资产组合M的风险溢价是成比例的，与相关市场资产组合的证券的β系数也成比例，贝塔(β)是用来测度投资组合对系统风险的敏感程度。贝塔的正式定义为： 　　 其中，ri代表单个证券的收益率，rM代表市场收益率。这意味着市场的贝塔值为l，而且市场资产组合代表经济中的所有资产组合，所有资产的加权平均贝塔值必定为l。贝塔值大于1意味着投资于高贝塔值的投资项目要承担高于市场平均波动水平的波动敏感度，贝塔值低于1意味着其相对于市场平均波动水平不敏感，是保守性的投资。即贝塔值的大小反映了风险的大小，也即敏感性大小。 　　(二)区域经济与宏观经济关系和证券市场的相似性分析 　　在研究区域经济和宏观经济之间敏感性时，某个区域经济发展的变化会受到整体经济大环境的影响，与证券市场的β系数分析过程存在着很大相似性，具体如下： 　　(1)在用贝塔值