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中国企业套期保值与经营业绩的分析 　　摘要:国际上资源类价格近年来波动日益扩大,影响价格的因素很多,给我国一些资源类进出口企业的经营带来很大风险,而期货市场的套期保值操作恰好能提供一个规避现货价格风险的渠道。本文就资源类进出口企业进行套期保值操作的原理与注意问题进行讨论,并用涉及的上市公司实际数据进行实证分析,结论认为套期保值能较好的提高企业经营业绩。?? 　　关键词:套期保值 期货 经营业绩 　　【中图分类号】F830.9【文献标识码】B 【文章编号】1009-9646(2009)06-0119-02?? 　　 　　1.套期保值概述?? 　　风险,通常是指资产或资产组合与预期价值的偏离。面对可能的风险,机构的监管者,通常会要求其管理信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险及法律风险,并为风险缺口持有充足的资本。而套期保值是进行风险抵御的重要方法之一。传统概念的套期保值是指买进(或卖出)与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,以期在将来某一时间通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。亦即,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。?? 　　针对套期保值在企业中的重要性,财政部于2006年2月发布的《企业会计准则第24 号―套期保值》,采取与国际会计准则相一致的做法。会计概念中的套期保值是指企业为规避外汇风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等,指定一项或一项以上套期工具,使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵消被套期项目全部或部分的公允价值或现金流量变动。?? 　　在现实经济生活中,有强烈需要进行套期保值的公司多为能源、金属、金融公司,特别是大的跨国公司。在国际大环境来看,自2003年以来,全球能源、有色金属和贵金属等资源类商品价格持续上涨,出现了一轮历史上罕见的超级牛市行情,其中美国纽约商品期货交易所(COMEX)的期铜价格从2003年3月的每磅0.8美元的均价上涨到2008年3月的4美元的高价,累计上涨5倍,伦敦标价日黄金价格走势(LONDON PM FIX)的黄金价格从2003年3月的每盎司350美元的均价上涨到2008年3月1000美元的高价,累计上涨2.86倍(见表1、表2)。?? 　　 　　在中国,根据国家统计局的数据显示,中国是世界铜的第一大消费国,其需求增长强劲,2007年国内铜的产量达到350万吨,2007年中国铝产量达到1261万吨,比2006年的935万吨提高35%。2000~2004年中国期货市场进入稳步发展时期。根据中国期货业协会的数据,2007年期货交易量呈放量增长,成交额达到创纪录的409722.43亿元,标志着中国期货交易进入了高速发展的新时期。套期保值不仅是有色金属期货市场的主要功能,也是其存在和发展的原因。对于中国很多进出口贸易企业、或进口原材料的制造企业、或背负外债的大型企业来说,金融衍生品早已不是可有可无的东西,而是生死攸关的生存需要,利用衍生品交易保值获利是他们的日常操作。这在中国的有色金属行业最为明显,比如铜“两头在外”:一半靠进口、定价权来自伦敦,企业不做保值就会亏损。粮食加工行业也类似,中粮集团的贸易就从来和保值连在一起。航空公司买飞机,要付美元长期贷款,就得针对美元升息做利率掉期锁定。?? 　　全球资源类产品价格的持续上涨给矿产生产商带来了高额利润和充足的现金流,但是说到底,套期保值仍然属于投资方式的一种,所以也可能使采用套期保值策略进行价格风险管理的生产商的套期保值头寸出现了较大亏损。以国内上市公司江西铜业股份有限公司为例,2005年,香港、上海两地上市的江西铜业发布半年报称,上半年期货投资产生2.48亿元的亏损。同年河南豫光金铅股份有限公司也称,由于在伦敦金属交易所投资铅期货,造成1.71亿元的亏损。套期保值产生的巨额亏损使国内许多企业和投资者对套期保值的作用产生了较大的意见分歧,一些企业和投资者质疑套期保值的必要性,从而大量减少套期保值数量。本文利用国内资源类上市公司云南铜业、江西铜业、云铝股份等上市公司数据来证实套期保值亏损不会对股东价值带来不利影响的观点,相反,套期保值能够相对提高公司的经营业绩。?? 　　2.套期保值操作及其实现原理?? 　　进行套期保值操作是资源类企业规避价格风险的重要手段,资源类国际贸易的突出特点之一,就是价格波动异常剧烈,大幅度高出全球平均生产成本和大幅度低于全球平均生产成本的情况时有发生,2003年～2008年这一轮铜价周期的表现充分证明了这一点。在这样的市场背景下,铜进出口企业如果不能充分利用国际、国内期货市场进行套期保值,规避铜价波动所产生的市场风险,就无法稳定企业经济效益,也无法实现企业的稳健经营。??