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中国股票市场影响经济增长的制度性分析 　　[摘 要]制度因素在经济增长中发挥着极为重要的作用。而股票市场作为一种现存的制度对经济增长有着十分重要的制度创新效应。在对股票市场和经济增长二者关系进行实证分析基础上，深入分析我国股票市场现存的基本制度缺陷，指出只有不断进行制度创新才能维持股市健康、有序发展，促进我国经济增长。 　　[关键词]制度 股票市场 经济增长 　　 　　一、制度与经济增长 　　制度因素在经济增长中发挥着极为重要的作用。经济增长是一种长期持续增长的经济现象，而这种不断增加的能力是建立在技术的创新、制度的调整和意识形态的改变基础之上的。在马克思制度理论中，制度被视为影响经济增长和社会发展的重要因素之一，而且强调了这种影响具有双重效应。制度因素既可能是经济增长和社会发展的增函数，又可能是经济增长和社会发展的减函数。 　　西方新制度经济学派的代表人物诺斯（D.C.North）认为，经济增长的根本原因是制度安排，一种能够提供适当的个人激励的有效的产权制度是促进经济增长的决定性因素。他指出：“有效率的经济组织是经济增长的关键，一个有效率的经济组织在西欧的发展，正是西方兴起的原因所在。”而有效率的经济组织的产生需要在制度上做出安排和确立产权，使私人收益接近社会受益，即消除‘搭便车’行为，保证创新活动的行为主体的到最低限度的报偿，其目的就是要对人的经济活动造成一种普遍的激励效应。如果一个社会没有实现经济增长，那就是该社会没有为经济活动的创新提供激励，没有为私人收益确定产权制度的保证。 　　 　　二、中国股票市场的制度创新效应 　　制度创新作为重要的自变量对经济增长具有很大的连带效应。股票市场作为一种制度安排，有助于明确产权，并在很大程度上实现了产权的可分割性和可转让性，大大降低了交易成本。股市加速了中国经济向市场经济体制转变所必需的非正式制度安排的发育过程。 　　（一）优化了资源配置体系 　　股票市场是资源配置的最佳形式。股票市场的上市筛选机制使资本通过一级市场被配置到业绩良好、有盈利前景的企业，而且这些股权资本还会引导其他债权资本的流动和优化配置。可流动的资本在二级市场价格发现机制的作用下，进一步被有效的配置到业绩好、具有良好发展前景的行业和企业。 　　（二）促进了产权制度改革 　　股票交易的前提是具有明确的产权。股票市场是伴随着股份公司的产生而产生和发展的，是股份经济的有机组成部分，是与股份公司不可退股制度相对应的互补性制度安排。因此，任何企业在上市之前必须首先进行股份制改造明确产权。排他性产权能够直接刺激所有者转换经营机制，并不断地改善经营管理、扩大投入、不断地研制和采用新技术、以获得最大利润。在产权明确的前提下，股东权利受到法律明确而有效的保护，上市公司通过召开股东大会来选举代表股东权益的董事会和监事会，并选聘最具经营管理才能的专门人才来担任公司的经理人员，最大限度地维护股东的所有者权益。 　　（三）完善了金融服务体系，促进了市场中介的发展 　　股票市场的出现，打破了单纯以商业银行为外源融资主体的进行间接触资的局面，建立和发展了直接触资渠道。形成了现代商业银行和非银行金融机构的间接融资与经过证券市场的直接触资合理竞争、相互促进、协调配合的基本格局，股票市场的发展使证券公司等一批新型的金融机构得到了培育与发展，进一步改善了整个金融业的中介组织格局。还促进了会计、审计、法律、资产评估、财务顾问、投资咨询等一系列市场中介服务的发展。这些市场中介服务，是市场经济运行的润滑剂、催化剂和基础条件，大大降低了市场的信息成本和交易费用。此外，这些中介服务行业，还大大增加了就业，对经济增长有直接的促进作用。 　　从以上的分析我们可以看出，股票市场的制度创新效应是多重的、显著的，那么，股票市场作为一种合理的经济制度安排，究竟能否促进中国经济增长？以下将就此问题进行实证的分析和研究。 　　 　　三、股票市场与经济增长关系的实证分析 　　（一）变量与数据选取 　　经济增长指标和股票市场发展指标的相关数据，采用中国证券市场开始略具规模的1998年第一季度到2006年第二季度。 　　选取名义GDP季度增长速度作为经济增长指标，用GDP表示。 　　根据国际上公认的衡量股票市场发展的三大指标，即规模、流动性、和风险分散程度，在此选取以下三个指标：第一个指标是资本化率，用CAP表示，它等于每一季度上市股票的市价总值与GDP的比重，反映股票市场的规模。在本文的数据中，CAP为上海证券交易所与深圳股票交易所每季平均股票市价总值与季度名义GDP的比率。第二个指标是交易率,用VAL表示，等于上交所和深交所每季股票总成交额与季度名义GDP的比率，反映出以经济总量为基础的股市流动性。第三个指标是换手率,用TUR表示，等