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企业风险承担水平的影响因素国内学者研究综述 　　[摘 要] 企业风险承担是企业进行决策时需考虑的重要因素，对提高企业价值有重要的意义。通过回顾相关国内文献，对企业风险承担的影响因素进行了梳理，主要从社会因素、企业因素和管理者因素三个方面对企业风险承担的影响进行了文献述评。社会因素中，我国学者主要分析了货币政策、财务柔性及政府补贴几个因素对企业承担风险的影响。企业因素中，学者们从企业所有权性质、投资者持股以及上市媒体监督等几个角度分析对企业承担风险的影响。对于管理者因素，国内学者研究了关于董事长个人特征、代理成本与营收计划的关系，以及管理者过度自信、管理者能力对企业风险承担的影响。 　　[关键词] 风险承担；企业风险承担；影响因素 　　[中图分类号] F272.3 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）04-0121-03 　　企业风险承担是指企业非理性或理性地主动承担风险，即一个企业以其内部的资源来弥补损失，是企业重要的风险管理手段。企业风险承担目前在发达国家的大型企业中较为盛行，外国学者关于企业风险承担的研究较早，且已形成相对成熟的研究体系。通过聚焦我国学者关于企业风险承担的研究成果，分析企业风险承担的影响因素，从社会因素、企业因素和管理者因素三个方面进行文献综述。 　　一、社会因素 　　企业存在于特定社会环境中，经营发展是与周围环境互动的结果。宏观经济运行、政府政策以及环境变化带来的不确定性都会影响企业的决策制定。 　　关于企业风险承担的社会影响因素，国外的许多学者从宏观经济、制度因素和资本市场等多个方面进行了研究，如Kahneman和Tversky（1979）提出的前景理论认为公司预期收益低于愿景目标水平，公司将会追求风险；Mamuneas和Nadiri（1996）认为财政政策的“挤出效应”和税收增长导致的企业支付能力下降将会提高企业的风险承担水平；John（2008），Paligorova（2008），Bargeron等（2010）认为投资者保护有助于促进企业风险承担；Chava和Roberts（2008）认为较强的债权人保护会降低企业风险承担；Arif和Lee（2014），Mclcan和Zhao（2014）认为宏观经济处于增长期时，企业风险承担更高。 　　我国学者在影响企业风险承担的社会因素方面的研究主要从以下几个方面进行的。 　　胡育蓉（2014）分析了宏观货币政策对企业风险承担的影响机制，基于1998-2012年沪深A股数据的实证分析，研究发现，在紧缩货币政策下，企业的风险承担意愿下降，企业风险承担的下降主要表现在非国有企业、中小企业以及耐用品生产企业。 　　林朝颖等（2014）以2003-2012年非金融上市公司为例，通过构建模型采用面板门限回归模型，分析了当货币政策宽松时会提高企业风险承担水平，当货币政策紧缩时会抑制企业风险承担水平，并通过模型验证得出中小企业的风险敏感性强于大企业。所以，货币政策宽松或者紧缩，相对应于不同规模企业，其风险传导具有非对称性。 　　张前程（2016）采用了2003-2014年A股上市公司数据，主要分析了财务柔性对紧缩性货币政策和企业风险承担的两者关系的调节作用，研究发现紧缩的货币政策对企业风险承担有抑制作用，而财务柔性对两者的关系具有负向调节效应。 　　毛其淋（2016）采用的是1998-2007年中国工业企业微观数据，基于近年来中国政府给予企业的补贴日益增加，分析了政府补贴对企业风险承担的影响，研究发现，总体上政府补贴并未明显提高企业的风险承担水平，过高的政府补贴倾向于降低企业风险承担水平，而适度的政府补贴显著的影响企业风险承担水平，高额度的补贴会诱使企业因为寻租和贿赂而放弃高风险的投资。 　　二、企业因素 　　企业自身特点，如股权结构、行业类别、董事会结构以及内部治理结构等因素也会造成风险决策水平的差异。 　　国外学者关于企业自身因素对企业风险承担水平的影响有如下的观点：Wright等（1996）认为机构投资者持股比例与企业风险承担正相关；cheng（2008）?J为董事会规模增加会导致企业风险承担水平降低；Kim和buchanan（2008）认为董事长和CEO两职合一会降低企业风险承担水平；Nakano和Nguyen（2012）针对日本企业研究发现董事会规模增加会导致企业风险承担水平上升；Defusoo等（1991）研究认为股权激励不能促进企业风险承担水平；Coles等（2006）研究发现，适当的股权激励可以提高企业风险承担水平；Kini和Williams（2012）进一步考察了不同的公司激励机制对管理者关于风险项目选择的影响，发现CEO薪酬差额在一定范围内可以促进企业风险承担；Faccio等（2011）发现，投资组