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可持续增长模型在上市公司运用过程中的问题及对策 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2015）24-0049-02 　　摘要：企业的可持续发展作为一种发展目标对于企业的增长管理具有至关重要的意义。过快或过慢的增长都会使企业发展不平衡，增长过快因资金增长不足导致企业陷入财务困境，增长过慢又会让企业的资源闲置，这就要求企业的发展须与资金、资源相平衡、相匹配。可持续增长模型是企业规模增长管理的一个重要工具，管理者可以通过运用可持续增长模型对企业增长现状进行分析，并据此采取相应的财务策略，实现企业的平衡增长。 　　关键词：可持续增长 上市公司 模型运用 　　一、可持续增长及财务模型 　　（一）可持续增长的简述 　　可持续增长来源于发展经济学，其基本含义为：在社会和经济发展过程中资源与环境保持长期、稳定的协调发展。在社会经济学中可持续增长又是企业在不增加权益融资并保持当前经营效率和财务政策的条件下公司运营规模的最大增长，本质上是一种平衡式的增长。 　　（二）可持续增长的财务模型 　　最简单而又易懂的可持续增长财务模型为希金斯模型，由著名财务专家罗伯特?C希金斯在1981年提出的财务管理概念-可持续增长率（Sustainable Growth Rate，SGR），即：在无需耗尽任何资源的情况下，公司销售规模所能达到的最大增长率。一般来说，达到这样的增长率基于以下条件：（1）公司以市场条件所允许的增长下同比率增长；（2）经营者不发售新的股票；（3）公司保持一个目标资本结构和股利政策。SGR=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益期末总资产乘数。 　　该模型指出了可持续增长的本质，认为企业的可持续增长率是不增发新股，即不采取股权融资的前提下所有者权益的增长率，是企业内部增长所能达到的最大值。 　　二、可持续增长在上市公司运用过程中存在的问题 　　（一）通过IPO或定向增发股票筹集资金，而不是采取发行债券或贷款等其他方式 　　当企业实际增长率高于可持续增长率，企业更多发行新股来筹集资金，以满足自身发展的资金需要。与银行贷款相比，发行股票的成本相对较低，不需要支付筹资利息，财务风险也较低，而是否支付股利由企业视效益而定，支付比例一般都由公司董事会决定。为此，国内不少公司不惜一切代价虚报粉饰经营业绩，隐藏企业实际亏损，从而达到上市资格。由于现行相关法律违法成本较低，企业愿意“铤而走险”，如华锐风电虚盈利润2个亿，虚增股票市值60个亿，而证监会最终只对企业处罚60万元了事。 　　（二）资产负债率过高，不能有效地发挥财务杠杆效应 　　企业负债融资，不论其经营业绩如何，到期必须还本付息。如果企业业绩不佳，没有足够资金来还本付息，造成资金链断裂，或虽有资金，但因资金筹划或周转上的原因未能合理安排足够现金偿还到期的债务，企业将无法运行，陷入经营困境。随着公司负债率的过高，利息成本增加，偿还利息压力过大，导致资产净利率与每股收益都不断下降，企业获利能力随负债率上升而下降。我国很多上市公司的经营业绩并不理想，过度融资负债只会加重公司的财务负担。因此，如何确定合理的资本结构，既有效发挥财务杠杆效应而又不过多增大财务风险，是我国上市公司必须要研究和考虑的问题。 　　三、可持续增长率在上市公司运用过程中的对策 　　（一）企业的实际增长率高于可持续增长率的具体对策 　　若企业筹资能力强，资金实力雄厚，能够较容易地从资本市场上获取资源，实际增长大于可持续增长，企业虽处于高速增长阶段，也不会陷入资源短缺或资金断裂的困境。但是企业不可能总处于高速增长阶段，因而可将下面的几种途径综合起来进行运用，以谋求平衡。 　　1.发售新股，筹集新的权益资本。对于能通过发行新股或定向增发股票来筹集资金的企业而言，发行新股是解决超速增长问题的首选。同时，在保持目标资本结构不变的条件下，权益资本的增加，企业通过银行进一步贷款融资，以发挥财务杠杆效应。但是在我国由于企业难以取得上市资格，无法在证券发行市场进行IPO，无法获得企业发展所需资金。而另一方面，某些公司业绩较好，符合上市公司的条件，却不愿意这样做。一是因为权益资本的成本相当高。尤其是首次发行股票的成本更高，一般股票发行费率平均高达5%左右。对规模较小的股票发行来讲，发行费率可能还会略高。这种水平的资金成本往往是同样数量债券发行成本的2倍以上。二是对于管理层来说，表现自己业绩的方式主要看企业的每股收益。因此，由于新增加的权益会使发行在外的股票数量增加，净利润难以立即提高，从而稀释每股收益。三是我国上市公司的基本信息和在经营过程中发生的重大信息均要向社会公开和披露，否则要面临证监会的处罚。 　　2.降低股利支付率。降低股利支付率，即提高留存收益比率，从而使更多