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债务融资期限结构对公司绩效影响的实证研究 　　摘要：上市公司的融资结构是否合理直接影响公司价值最大化的实现和公司的可持续发展，债务融资作为上市公司融资的主要途径之一，其结构的合理性至关重要。本文以农业上市公司2011―2014年数据为样本，运用因子分析的方法计算出公司绩效的综合水平，并用回归分析的方法探寻债务融资期限结构与公司绩效之间的关系，揭示农业上市公司债务期限安排的合理性及存在的问题，以期对农业上市公司债务融资决策提供借鉴和帮助。 　　关键词：农业上市公司 公司绩效 债务融资 因子分析 　　一、引言 　　基于Modigliani和Miller（1958）建立的现代资本结构理论，关于公司债务融资与公司绩效关系的研究经久不衰。我国学者对于债务融资与公司绩效关系的研究很多，但多拘泥于以所有上市公司为研究对象，并未细致到某个具体行业企业的债务融资与经营绩效关系，因此就债务期限结构对经营绩效影响的研究很少。本研究拟对具有显著特征的农业上市公司债务融资期限结构与经营绩效的关系进行分析。 　　农业上市公司的债务期限结构十分特殊。我国的农业上市公司长期负债比率平均水平较低，据统计2011―2014年仅为17.78%，其中有6家农业上市公司个别年度的长期债务比率为0，与发达国家平均50%―70%的比例相比差距悬殊。如此明显的差异表明我们需要对农业上市公司的经营进行进一步分析研究。在这一背景下，研究我国农业上市公司债务融资期限结构与公司绩效的关系，寻找债务结构的优化方向，将有助于科学指导我国农业融资方式，为调整农业融资结构提供重要的理论依据。 　　二、文献综述和理论分析 　　作为企业的一种重要融资方式，债务融资对公司绩效及企业发展产生了重要影响，为此不少学者就债务融资与公司绩效的关系进行了大量的理论与实证研究，但对于债务期限结构与公司绩效之间关系的系统研究还非常少。童盼（2005）利用我国A股上市公司的数据研究了负债期限结构对投资规模的影响，结果表明短期负债不仅带来代理成本，而且其代理成本甚至可能高于长期负债的代理成本。孙敏（2009）以我国非金融类上市公司2005―2008年的平衡面板数据为样本，就上市公司债务期限结构对公司绩效的影响进行了研究。研究表明：我国上市公司债务期限结构与公司绩效存在U型关系。当长期债务比例低于27.97%时，债务期限结构与公司绩效负相关；当长期债务比例高于27.97%时，债务期限结构与公司绩效正相关。梅波（2009）基于我国A股上市公司的实证研究分析，发现我国上市公司大量使用短期债务，占总负债的86.6%，而长期债务只有13.4%，还发现长期债务对公司价值具有正效应，确实应该提高长期债务的比例。张荣艳、章爱文和白夏茜（2013）以沪市100家上市公司为样本研究负债融资结构对公司绩效的影响，结果表明：不同的负债期限结构对公司业绩的影响均起到负面效应；不同的债务类型表现出对公司绩效产生较显著的负面影响。 　　税收经典理论认为在利率确定和收益曲线向上倾斜时，公司发行长期债务是有利的，因为较短期债务而言，长期债务具有更高的税盾，从而减少了公司的预期税负，因此增加了公司价值。基于上述国内外实证研究和经典理论，本研究的初步理论判断是长期债务融资对于农业上市公司经营绩效具有正向影响。基于此判断，本文提出以下假设： 　　假设：我国农业上市公司长期债务融资与公司绩效具有正相关关系。 　　三、农业上市公司债务融资期限结构对公司绩效影响的实证分析 　　（一）样本选择。本文研究债务融资期限与公司绩效的关系依据我国农业上市公司2011―2014年的面板数据。在选取样本时，剔除了数据库中财务数据异常（ST和*ST）、数据缺失及财务数据存在极端异常值的样本，最终选择了35家农业上市公司。数据选自国泰安数据库。由于各个指标数据具有差异性，本文对所有的数据进行Z-SCORE标准化，标准化公式为： 　　z=（x-μ）/σ （1） 　　其中，z为标准分数，μ为均值，σ为标准差。 　　（二）指标体系构建。见表1。 　　（三）模型设计。基于以上理论假设，本文构建如下回归模型： 　　Fit=α+β1DMit+β2CRit+β3SIZEit+β4SDRit+β5LDRit+β6BDRit+μit 　　模型中，Fit、DMit、CRit等代表第i个公司第t年的财务指标，α为常数项，β为参数向量，μit为随机扰动项。 　　（四）因子分析。本研究将农业上市公司的偿债能力、发展能力、盈利能力、营运能力作为反映农业上市公司绩效的主要衡量指标，分别选取了流动比率、速动比率、总资产增长率、营业利润增长率、营业收入增长率等10项财务指标作为本研究的最终综合绩效评价指标体系，如表2所示。 　　利用SPSS 19.0对上述10个指标进行