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债务融资结构对财务绩效的影响研究 　　【摘 要】 文章将我国民族地区118家上市公司2009―2012年的财务数据和相关指标作为研究对象，选取了11个财务指标，构建了能综合反映公司财务绩效的主成分因子分析体系，得出公司综合财务绩效值F。通过检验不同的债务融资结构对公司财务绩效的影响，比较全面地考察了我国民族地区上市公司不同结构类型的债务融资对财务绩效的影响。针对不同债务融资结构对公司绩效的影响情况提出我国民族地区应重点发展债券市场，增强债券融资能力等一系列政策建议。 　　【关键词】 民族地区； 债务融资结构； 财务绩效； 商业信用 　　中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）10-0064-05 　　引 言 　　债务融资作为资本结构的重要组成部分，近年来，越来越多的学者尝试从该角度考察其与公司经营绩效的互动关系。起初学者们都是笼统地从债务融资的整体结构出发，研究其与公司财务绩效之间的关系。随着研究范围的扩大和研究层次的深入，学者们发现债务来源、债务成本、债务期限的不同对企业经营管理层的行为会产生不同影响，各种不同类型的债务对公司绩效的影响强度或者大小也是不相一致的，所以从不同的债务融资结构入手考察其与公司财务绩效的研究由此产生并发展。由于选取的样本不一致，所得出的不同债务融资结构对公司财务绩效影响的结论也不尽相同，其中关于民族地区企业债务融资结构与财务绩效的研究基本没有。然而民族地区作为我国重要的组成部分，民族地区上市公司作为该区域企业中的佼佼者，不断提升融资能力，促进其发展壮大，从而带动整个民族地区经济实力的发展有其必要性和紧迫性。相关研究表明，在外源融资中，民族地区上市公司债权融资占了相当大的比重。因此，在综合考虑我国民族地区特殊情况的基础上，本文对民族地区上市公司债务融资和公司财务绩效关系进行研究，并且考虑到不同债务融资结构对公司财务绩效的不同影响，将债务融资结构细分为债务总体结构、债务期限结构和债务来源结构，以期更深层次地揭示我国民族地区上市公司债务融资对企业财务绩效没有真正发挥效应的原因，并据此提出相关政策建议。 　　一、文献回顾 　　随着研究的不断深入，更多学者倾向于将债务融资划分为不同的结构类型分别探讨其对财务绩效的影响，主流的划分方法是将债务融资结构分为债务总体结构、债务期限结构和债务来源结构。 　　（一）国外关于债务融资结构对财务绩效影响的相关研究 　　Altman（2010）选取美国2006―2009年制造业公司的相关数据为样本，用实证研究的方法检验资本结构对企业经营业绩的影响。研究表明：存在一个最佳的资产负债率水平，在这个水平之下，资产负债率的提升会带动财务绩效的增长，超过这一水平则会适得其反。Barclay（2003）以美国工业上市公司为样本，对不同的债务期限结构与公司价值关系进行了实证研究，研究表明长期债务比率越高，公司的价值反而越低，也就是说长期债务与公司价值之间存在显著负相关关系。Scholes and Wolfson（1992）在分析债务来源结构对公司收益的影响时引入了有效边际税率这一因素，指出由于债务融资的税盾效应，公司负债额越多，节税效应越明显，这一效应得以发挥的前提在于有效边际税率。因此提出建议：发行风险利息率更高的公司债券，能使有效边际税率越高的公司充分享有债务税盾效应带来的收益。 　　（二）国内关于债务融资结构对财务绩效影响的相关研究 　　凌江怀、胡青青（2011）以广东省2003―2010年8年的面板数据作为考察对象，分行业进行研究，对所取得的352组数据进行二次回归，最终得出债务融资水平与公司经营绩效呈倒U型关系。资产负债率在40%的水平是广东省上市公司最大限度提升财务绩效的最佳比率。田美玉、孙敏（2009）以我国上市公司2005―2008年的数据为样本，选取7个具有代表性的绩效指标用主成分因子分析法构建了公司综合财务绩效评价体系，得出长期负债与财务绩效负相关而短期负债能有效促进财务绩效提升的结论。许南燕（2010）以2006―2008年为研究区间，以我国沪深两市上市公司为研究样本，研究得出银行贷款比率和公司债券比率对公司财务绩效的影响都不显著，并且进行了原因分析，他认为主要在于我国银行贷款的“软约束”以及债券发行规模小，债权人对公司治理的谈判能力弱，导致了前述两者对公司经营的影响不明显。 　　上述相关文献回顾可以看出，由于中西方总体环境的不一致，或者选取样本的差异，使得这方面的研究结果尚未形成定论，但是研究方法和研究思路都趋于成熟，并且研究结论中绝大部分都显示出公司债务融资结构对公司财务绩效的影响是显著的，且都针对不同的情况提出了如何不断优化公司的债务融资结构以提高其绩效水平的合理化建议。在文献梳理过程中，笔者发现对