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我国民营上市公司大股东持股与公司价值关系研究 　　摘要：实现公司价值最大化是现代企业财务管理的目标，而影响企业价值的因素却很多，在众多影响因素中大股东持股则是重要的影响因素之一。研究发现，传统成熟型公司与科技创新型公司的所有权集中度和公司价值之间的关系表现出较为明显的差异性，在传统成熟型公司中，所有权集中度高的公司较所有权分散度高的公司绩效更高；在存在大量知识共享活动的高科技行业中，所有权集中度高往往导致较低的公司价值。这一研究结论对于正确理解公司所有权集中度与公司价值之间的关系具有重要的作用。 　　关键词：民营上市公司；大股东：股权结构：公司价值 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1003-854X（2014）04-0020-04 　　实现公司价值最大化是现代企业财务管理的目标，而影响企业价值的因素却很多，在众多影响因素中大股东持股则是重要的影响因素之一。为什么一些公司中存在持有绝大部分股份的大股东，而在另外一些公司中则没有绝对控股的大股东？这种现象与公司绩效是否相关？近年来.学术界对于所有权结构与公司绩效之间关系的理论研究越来越深入，但是在公司大股东持股对于公司绩效的影响方面的实证研究还很缺乏。所有权集中度和公司绩效之间的关系，在成熟的市场经济中已经被广泛地研究过，但是在转型经济中对于该问题的研究还很少。转型经济的特殊环境包括大规模实施民营化、外部控制机制的日臻完善、劳动力市场的发展和法律体系的逐步健全等，在这样的环境下，将最新的公司治理理论与所有权集中度和公司价值联系起来考察，对于提升公司价值就显得十分迫切与必要。 　　一、研究现状 　　代理成本理论认为，所有权的集中可以被看作是确保公司所有者完全控制经营者的监管工具，在民营企业中选择适当的所有权结构具有至关重要的作用，某种意义上决定着企业的绩效。徐丽萍（2006）通过实证研究发现股权集中度与公司经营绩效之间存在明显的正相关关系；周在霞和赵英林（2006）也发现股权集中度与公司经营业绩正相关；何国华和原雪梅（2007）对上市的家用电器公司研究发现，第一大股东所占股份的比重和第二大股东都与公司经营业绩之间呈正相关关系。Rajan和Zingales认为，公司治理的关键是为人力资本提供具有激励作用的治理机制。Audretsch和Lehmann强调在分析经理人和股东之间的关系时，对于属于新经济部门的企业和属于传统产业的企业应该运用不同的方法。Carlin和Mayer认为，不同的所有权结构适应于不同类型企业的积极行为，高科技产业中的企业需要更为分散的所有权结构，而对于更为成熟的传统产业而言，更需要高集中度的所有权结构以确保长期投资和组织承诺@。高度集中的所有权为监管者提供了激励，但是却降低了经理人获取信息的主动性或激励作用，如果股东对于经理人的高度监管抑制了经理人的主动性，那么这一行为就是得不偿失的。因此，过多的监管可能会阻碍经理人的积极性，甚至可能会错过一些绝佳的投资机会。所有权结构可以作为一种平衡控制权和积极性的工具，通过更为分散的所有权结构，股东们承诺更少的干预，这将更有利于充分调动经理人的积极性，积极性和控制权之间的平衡在属于高科技行业的企业中尤为重要。 　　早期关于所有权与公司绩效之间关系的研究一般是假定所有权是外在的因素。Demsets提出所有权结构应该被看作是内在的因素，认为股权的交易反映了股东退出的意愿或者是潜在股东改变其股份的意愿，所有权结构是股东决策的结果。股东试图获得更大或者更小比例的股份取决于特定公司的特点，如果公司调整其所有权结构是为了适应环境或者某种特定的需求，那么公司所有权结构与公司绩效之间不一定存在强相关关系。Himmelberg等人使用实证的方法研究发现在公司所有权和绩效之间并不存在显著的相关关系，股东仅仅只是在优化所有权结构。Lehmann和Weigand通过对德国企业的实证研究发现所有权集中度与公司绩效呈负相关关系，而Gugler和Weigand（2003）通过对比美国和德国企业发现，公司中大股东的出现与公司绩效强烈正相关。 　　根据以上的文献综述，本文提出两个基本的假设： 　　假设一：高科技行业的企业更适合于分散型的所有权结构.而传统型企业更适合集中型的所有权结构。 　　假设二：公司所有权集中度与公司价值间没有明显的相关关系，但是如果公司的所有权结构与公司类型不匹配则会对公司价值产生消极影响。也就是说，在传统产业中高水平的所有权集中度往往会导致高水平的公司价值，而在高科技产业中高水平的所有权集中度则有损于公司价值。 　　二、样本描述 　　本研究选取了214家沪深两市中非金融机构的民营上市公司作为样本，银行和其他金融机构被排除在样本之外.是因为其管理模式和价值评估方式与普通企业不同，排除它们将使研究更