固定和浮动汇率制度下地汇率特征和外汇干预.ppt

复习和练习 小结 货币模型中的国内信贷DC、实际收入y、国外物价水平P*等变量无论在固定汇率制度下还是在浮动汇率制度下，都是外生变量，也就是说，这些变量的性质与汇率制度变化无关。而外汇储备FER和汇率S是外生变量还是内生变量，要参照汇率制度的性质而定 。 在固定汇率制下，货币存量变动是内生变量，汇率是外生变量。 固定汇率制是指现实汇率受公布的平价的制约。各国政府公布并且有义务维持平价。如果各国政府履行了维护平价的承诺，则汇率必然呈现不随时间变化的特征。这要求一国或两国根据一定的规则选择货币增长率。货币主义认为如果减少的外汇储备正好等于货币供给最初的增加量规则时，汇率不随时间变化而变化。世代交叠模型认为，如果按照两国货币回报率必须相同（或具有相等的通货膨胀率）的规则来选择货币增长率，汇率不随时间变化。 在浮动汇率制下汇率S是内生变量，外汇储备FER或货币供应是外生变量。 根据世代交叠模型的观点，如果汇率不是由政府决定的，则在统一的世界经济中，人们认为汇率是多少，汇率就可以是多少。因此，如果人们认为汇率会波动，汇率就会发生波动，没有任何力量可以束缚它。因此，汇率的波动并不能轻易地归因于一国货币的供给量或需求量上的变化。 为了维护国际收支和汇率的均衡，中央银行经常通过对外汇市场的干预来改变国内货币的价值。 那么我们很容易了解中央银行干预外汇市场对货币供应产生的影响。当中央购入一项外币资产，就会增加中央银行的外汇储备，从而等量地增加中央银行的负债，即使货币供应增加；当中央银行出售一项外币资产，就会减少中央银行的外汇储备，从而等量地减少中央银行的负债，即使货币供应减少。 在固定汇率制下，储备的流动自动调整货币存量，以便恢复均衡。 冲销是用创造（Sterilization）（收回）足够的国内信贷以弥补外汇储备下降的方法，来抵消国际收支赤字（盈余）影响的过程。 在国际收支平衡表中，一国的国际收支（官方结算余额）可以定义为本国中央银行对国外资产的净购买减去外国中央银行对本国资产的净购买。从另一个角度看，国际收支是经常项目和资本项目的非储备部分的总和，也就是中央银行必须通过储备交易来弥补的国际收支缺口。 在管理浮动汇率制度下，货币政策受汇率变动的影响，但不像在固定汇率下那样毫无作为。相反中央银行将不得不在就业或通货膨胀等国内目标和稳定汇率之间作出取舍。 固定汇率制下货币政策的无效性与冲销操作必然自相矛盾。导致这个矛盾的关键是假设资产可完全替代如果资产可完全替代，中央银行的外汇干预和公开市场操作，都不会产生什么效果。因为外汇市场的参与者只关心预期收益率，而收益率取决于货币政策。 如果在均衡时资产的预期收益率不同，这就是说存在着资产的不完全替代。在管理浮动汇率制下，外汇市场上导致资产不完全替代的主要因素是风险。 在资产不完全替代的情况下，通过购买外汇进行冲销干预也会引起本币的贬值。类似地，通过出售外汇进行冲销干预会引起本币升值。这一结论说明在短期内，当冲销干预发挥作用时，我们可以对汇率和货币政策进行相互独立的操作。 如果市场参与者并不能确定宏观经济政策未来走向，冲销性干预可能起到一个信号作用：即中央银行期望（或愿意）汇率朝哪个方向变动。但是，信号干预本身不能被认为是一项独立于货币与财政政策之外的政策工具。 关键术语 汇率的内生性和外生性 货币平价 汇率的不可确定性 法定升值和贬值 上浮和下浮 外汇干预 冲销 冲销性干预 非冲销性干预 货币供给的实际机制 资产可替代性 干预的信号作用 复习思考题 参考书目 姜波克，2001：《国际金融新编》（第三版），复旦大学出版社8月版 ，第4章 克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000：《国际经济学》第五版，中国人民大学出版社，2002年4月版，第17章 萨克斯、拉雷恩，1992：《全球视角的宏观经济学》，费方域译，三联书店上海分店、上海人民出版社1997年5月版 ，第10章 科普兰，2000：《汇率与国际金融》（第三版），康以同等译，中国金融出版社2002年4月版 ，第5章 布鲁斯·坎普、斯科特·弗里曼，2001：《构建货币经济学模型》第二版（中文本），刘阳等译，中国金融出版社2004年3月版 ，第4章 甘道尔夫，Giancarlo Gandolfo，2001：《国际经济学》第二卷，中文版，王小明等译，中国经济出版社1月版，第10章 专栏9-1：不同汇率制度下汇率变动的不同名称 在固定汇率制度下，汇率的上升或货币价值低估（或法定贬值）的英文表示为：devaluation；汇率的下降或货币价值高估（或法定升值）的英文表示为：revaluation。 在浮动汇率制度下，货币贬值（或下浮）的英文表示为：depreciation；货币升值（或上浮）的英文表示为：apprec