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创业板上市公司股权集中度与公司绩效关系研究 　　摘要：以2011―2013年度深市创业板上市公司财务数据为样本，将投资增长率与资产负债率作为控制变量，研究股权集中度与公司绩效的关系，发现随着公司投资增长率的增大，会削弱股权集中度对公司绩效的影响，而且公司的资产负债率越大，股权集中度对公司绩效的相关性越强。本文的研究结论对指导创业板上市公司科学配置股权结构具有指导和借鉴意义。 　　关键词：创业板 股权集中度 公司绩效 　　一、引言 　　自2009年10月30日首批28家创业板公司集中在深圳证券交易所挂牌上市以来，中小企业、新兴高科技行业尤其是具有高成长性的科技企业有了更广阔的融资渠道，吸引了大量投资者，与此同时创业板上市公司的股权结构也在逐渐发生着变化。对于公司内部股权结构所发生的变化，其对于公司绩效的影响是否有利是所有者与经营者共同关注的问题。 　　在学术界，很多学者针对股权结构与公司绩效的关系进行过深入研究，如Bake认为，管理层持股比例越高，公司绩效就越好[1]；张维迎（1999）认为，剩余索取权与控制权的不匹配是导致高管人员与股东的效用存在差异的根本原因[2]；李增泉（2000）认为经理人员持股有利于使经理人员的利益与外部股东的利益保持一致，缓解两者之间的利益冲突，迫使经理人员为实现股东财富最大化而努力工作[3]；刘亚莉、张竹和石蕾（2011）以2006―2008年在沪、深交易所的上市公司为样本，研究发现管理层持股与企业价值之间表现为倒“U”型关系[4]；杨梅（2004）以2003年沪、深交易所的上市公司为样本，研究发现虽然高管持股与企业价值呈非单调关系，但其结果并不显著[5]。 　　综上所述，尽管理论界普遍认为股权集中度与公司绩效的相互影响关系，但股权集中度与公司绩效的关系并不统一。因此，本文以创业板为例研究股权结构对公司绩效的影响，并且以公司的投资行为作为中介变量，研究在一定的投资行为下股权集中度如何影响公司绩效。 　　二、理论模型 　　（一）理论假设 　　关于公司绩效，常见的衡量指标有托宾Q值、每股收益率、总资产收益率、净资产收益率等，本文采用加权平均净资产收益率（ROE）作为衡量公司业绩的指标，以观察公司的长期绩效。对于股权集中度，本文主要提取了创业板上市公司主要大股东持股数占公司总股数的百分比；关于公司的投资行为，本文主要选取固定资产增加百分比这一指标，并进行如下假设： 　　H1：上市公司绩效与第一大股东持股程度有显著相关关系。 　　H2：随着公司投资增长率的增大，会削弱股权集中度对公司绩效的影响。 　　H3：排除公司规模的影响，公司的资产负债率越大，股权集中度对公司绩效的相关性越强。 　　（二）变量选取 　　如表1，被解释变量：本文选取净资产收益率即ROE作为被解释变量衡量公司绩效。 　　解释变量：选取第一大股东持股比例X1来衡量股权集中度，前五大股东持股比例之和X2来衡量大股东之间的相互制衡程度；前十大股东持股比例X3来衡量公司的股权分布状态。其中： 　　X150%，第一大股东属于绝对控股； 　　30%X150%，第一大股东属于相对控股； 　　X130%，该股权结构属于分散性股权结构。 　　控制变量：资产负债率（Dar）衡量公司负债水平，固定资产投资增长率衡量公司的固定资产投资的增长水平。 　　（三）模型建立 　　根据理论假设，本文可以提出以下三个线性模型，以进行实证分析： 　　ROE=α0+α1X1+α2X2+α3X3+ζ 　　ROE=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ζ1 　　ROE=γ0+γ1X1+γ2X2+γ3X3+γ4Dar+ζ2 　　三、实证分析 　　本文选取截至2011―2013年深市创业板上市公司作为研究样本，剔除净资产收益率为负或者数据披露不全的公司，共筛选出符合条件的公司523家。数据来源于巨潮资讯网及国泰安数据库，使用Excel及SPSS19.0进行数据处理。 　　（一）描述性分析 　　对原始数据进行Z-score标准化处理，剔除标准化后不符合规定的数据，得到511个样本。通过计算可以发现，我国创业板上市公司第一大股东持股情况差距悬殊，样本中第一大股东最低持股比例为8.98%，而最高持股比例达到81.09%，差距较大，第一大股东持股比例在50%以上的公司有49家，说明我国创业板上市公司还存在一股独大现象。本年比上年投资行为增加比例大于1的公司有21家，占总样本的4.1%，说明有部分公司投资增长较大。 　　（二）相关性分析 　　以总资产净利率（ROE）为被解释变量， 第一大股东持股比例（X1）、前五大股东持股之和所占比例（X2）、前十大股东持股比例（X3）为解释变量，资产负债率（Dar）和固定资产投资增长率（Y）为控制变量，